国企分红_在职消费和公司业绩.pdfVIP

《管理世界》(月刊) 2008年第9 期 国企分红、在职消费与公司业绩* □罗 宏 黄文华 摘要：代理理论是否能够解释我国国有企业收益分配政策，是国有企业收益分配和公司 治理领域需要深入研究的问题。本文以代理理论为基础，运用 ~ 年 股上市公司数 据，实证检验了我国国有上市公司现金分红政策与高管人员在职消费之间的关系。我们发现 相对非国有最终控制的公司而言，国有最终控制公司高管人员的在职消费程度与公司业绩负 相关，而支付现金股利可以显著降低高管人员的在职消费程度。这表明国企分红在抑制在职 消费的同时，减少了代理成本。这为我们从优化公司治理、约束管理层代理动机角度思考国有 企业收益分配政策提供了经验证据。 关键词：现金股利 在职消费 代理理论 国有企业 公司治理 一、引言 年 月 世界银行发表的一份题为 国有企业分红 分多少 分给谁 的研究报告 2005 10 ， 《 ： ？ ？ 》 ， 引起了国内对国有企业收益分配问题的广泛讨论 年底 财政部 国资委发布了 中央企 。 2007 ， 、 《 业国有资本收益收取管理办法 国有资本经营预算制度正式实施 这标志着国有企业不向国 》， ， 家分红的历史一去不复返了 但是 我们在肯定国家作为国有企业投资主体回收资本收益的 。 ， 同时 应该看到收益分配政策作为公司财务决策的重要内容 应当遵循公司财务的基本规律 ， ， 和内在逻辑 本文认为 从代理理论视角 即基于约束管理层代理动机的立场来研究国有企业 。 ， ， 收益分配问题具有重要意义。 事实上 收益分配问题一直是财务经济学研究的热点 将现代公司的股利行 ， 。 Black （1976） 为称作 股利之谜 而我国上市公司的红利政策更是 谜中之谜 李增泉 “ ”（Dividend Puzzle ）， “ ”（ 、 孙铮 任强 股利之谜的现象长期吸引着财务经济学者的注意力 为破解股利之谜 学 、 ， ）。 ， ， 2004