浅论我国货币政策的资本市场传导机制.pdf

内容摘要 一、选题的目的和意义。 本文以我国货币政策的资本市场传导机制为研究对象，全程考察 了中央银行的货币政策通过货币市场影响到资本市场上的资产价格， 进而通过资本市场影响到实体经济的过程，分析了我国资本市场途径 传导货币政策不畅通的深层次原因，并在此基础上对疏通我国资本市 场的货币政策传导机制，提高货币政策有效性提出了相关建议。 为什么选择这一题目? 资本市场十多年来在我国得到了飞速的发展，已成为影响宏观经 济的一支重要力量。随着资本市场的日渐强大，其在货币政策传导中 的作用也日益突出。中央银行通过公开市场业务等手段影响到货币市 场上的资金供求状况，进而影响到资本市场上的金融资产价格，金融 资产价格的变动会影响到居民的消费和企业的投资，从而影响到实体 经济。随着我国资本市场的发展和逐渐规范，货币政策通过资本市场 的传导越来越成为一个不容忽视的问题，资本市场成为商业银行为中 介的传导之外我国货币政策传导的另一条重要的途径。而长期以来我 国货币政策偏重于以银行体系为中介的传导，学术界和操作层对资本 市场为中介的传导机制重视不足，从而影响了货币政策实施的有效性。 本文拟在这一方面作出一些有益思考和探索。 二、 本文的基本思路和逻辑特点。 文章先从资本市场与货币政策传导的一般关系分析入手，阐述西 方货币政策传导理论的资本市场传导框架。接着把目光转入国内，具 体地分析我国资本市场发展起来以后对货币政策传导的影响，通过实 证分析说明我国资本市场在货币政策传导方面的现状，分析我国货币 政策的资本市场传导渠道不畅通的深层次原因，并分析了资本市场对 我国货币政策传导的扰动现象。文章的第三部分则在前面分析的基础 上对疏通我国资本市场的传导渠道，提高我国货币政策有效性提出了 相关建议。 本文的逻辑结构从大的方面来说，沿着从一般到特殊，从抽象(理 论)到具体的路径推进。在具体的细节上，又用到分析与综合，从特 殊到一般等逻辑方法。 三、 本文的主要内容及观点： 全文共分三个部分： 第一部分介绍了货币政策传导的西方理论。政策传导的早期理论 主要有凯恩斯学派的利率传导观点和货币主义的资产组合调整观点。 资本市场发展起来后，资本市场的传导框架由托宾Q效应、资产负债 表效应、物价预期效应、财富效应、流动性效应等共同构成，这些观 点系统地描述了货币政策通过资本市场如何作用于实体经济。而中央 银行货币政策通过资本市场的传导究竟能对经济产生多大的影响，并 不取决于中央银行的货币政策作用力度，而在于资本市场的发育程度、 金融体系的结构、资本市场的运行效率及宏观经济环境、投资者预期 等因素。 文章第二部分分析了我国资本市场传导货币政策的作用。资本市 场发展起来以后，我国货币政策的作用对象在以前的金融机构和非金 融企业的基础上增加了居民个人投资者，机构投资者及国外投资者， 作用对象大大拓展。同时，资本市场作为银行体系之外货币政策的另 一条传导渠道，其作用日益突出。资本市场的传导沿着中央银行货币 政策一．(通过货币市场)．…资本市扬上金融资产价格变动…～(通过托 宾Q效应、财富效应等)一一实体经济的路径传播。其中金融资产价格 变动是重要的中间环节。 为了综合考察我国资本市场传导渠道的作用，在实证分析方面， 文章具体考察了货币市场传导、将资金引入股市的储蓄分流效应、股 票市场对居民消费行为的影响和股票市场对企业投资行为的影响四个 方面。得出结论：不论是在资本市场传导的前半段即金融系统内部传 导上，还是在资本市场传导的后半段HP#t-部传导上，我国的货币政策 传导是不完全畅通的。并分析了政策传导不畅通深层的制度原因。 资本市场对货币政策的传导的作用还有一定的扰动现象。资本市 场的存在和发展不仅对货币的需求和供给都造成了一定的影响，而且 增大了货币政策传导的不确定性(如政策的溢出效应)，成为货币政策 制定者不得不得关注的问题。 文章的第三部分在前文具体分析的基础上，从资本市场传导渠道 的全过程角度提出了疏通政策的传导的建议，包括加快发展货币市场， 发展规范资本市场，进一步推进利率市场化等。针对资本市场对货币 政策传导的扰动，提出了改革现有的货币政策规划，适当考虑资本市 场上的资金需求，关注资本市场对货币供应量“三性”的影响，及适 当平衡货币政策作用于实体经济和虚拟经济的作用力度等建议。 四、 论文的主要特点。 一