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2009 年度投资策略摘要 A 股市场投资策略：无畏的希望 投资逻辑——2009 年 A 股市场面对的不确定性比 2008 年降低，政策扩张、改革创新、流动 性提升、预期改善、估值修复。 ★首先，估值风险降低。2009 年中国宏观经济和企业盈利仍会恶化，但是，这些已是一致 预期，是 A 股目前估值持续处于历史低点的原因。糟糕的数据只是此前悲观预期的兑现， 不会进一步压低估值中枢； ★其次，中国经济、政策的风险降低。随着宏观经济政策坚决地转向刺激经济增长，随着悲 观预期的兑现。在糟糕的日子里，我们将迎来预期的改善； ★第三，海外金融危机对 A 股的冲击力降低，欧美市场在 2009 年上半年开始逐步进入一个 相对稳定的可交易区间。 ★第四，从流动性角度看，宽松的货币政策和偏冷的实体经济，可能导致资金转向虚拟经济。 ★第五，从资本市场政策角度看，基本面偏冷，中国更需要上涨的股市来改善经济预期，进 而有效地发挥刺激经济政策的效果。 宏观展望——冲破迷雾的曙光 ★当前中国经济的困难不亚于 1998 年，中国经济至少经历 2 年多的调整期，而 2009 年上半 年有望进入 U 型的底部，加速下滑的势头将止住。 ★2009 年宏观经济下滑成定局，乐观情景 GDP 增长 8.8%，悲观情景 GDP 增长 7.7% 。首先， 出口增速下滑，但是可能低于预期，净出口对 GDP 的贡献可能超预期。其次，投资向下， 名义增速将从前几年的 20 ％以上，降到 13％。第三，消费独木难撑。第四，通货紧缩的风 险很大，考虑到及时的货币政策，预计 09 年 CPI、PPI 乐观情形分别为 2% 、3% 。 ★2009 年上市公司业绩在零增长的边缘徘徊。我们自上而下预测，在 GDP 增长 8.8%和 GDP 增长 7.7% 的乐观情景和悲观情景下，A 股上市公司 2009 年净利润分别增长 3.4%和-16% 。 A 股行情展望：信心破冰、跌深反弹 ★2009 年，我们对 A 股市场的基本看法是，股指领先于经济企稳、回暖，行情领先于全球 股市。 ★以史为鉴，可以验证我们的反弹逻辑。美国股市发展史表明，经济下滑期，利率政策和流 动性多次推动行情。我们在更长的时间段里考察，股指往往比实体经济率先见底。糟糕的数 据常常伴随不错的股指表现。经济恢复需要时间，但是股市可能脱离经济的趋势。 ★2009 年 A 股市场的流动性将得到大幅改善。首先，2009 年中国货币政策的放松程度会超 出当前市场的预期，这是经济困难程度决定的。其次，海外金融市场有望出现阶段性好转， 资金将再次转向风险资产和新兴市场。第三，随着名义 GDP 增速的回落，实体经济对资金 的需求却在下降，资金将转而流向虚拟经济。第四，国债收益率下降，推升股票资产需求。 第五，投资者行为来看，随着经济悲观预期的逐步兑现、货币政策和财政政策的累积效应开 始发挥作用，投资者的情绪回暖，有助于改善 A 股资金面。第六，大小非减持压力减轻， 产业资本或逢底承接大小非，特别是地方国企的大小非。 ★估值处于历史低点，也是 2009 年行情的重要原因。如果从跨市场比较的角度来看，A 股 也具备了投资价值。 2009 年度投资策略摘要 ★行情判断：2009 年 A 股市场的机会将在一片悲观和疑惑中中反复震荡出现。择时，控制 波段操作的风险很重要，但是，上证综指 3000 点甚至更高，并非不能期待。 A 股投资机会展望——短线，趋势、主题胜过业绩；长线，自下而上发现成长股 ★机会一：“救”经济政策受益的行业，包括，财政政策相关的大基建行业（铁路、隧道、 水利、农村建设等传统基建，水泥、环保、电网、电力设备、工程机械等），货币政策放松 相关的房地产、消费品，制度性改革相关的大农业、电力、水务、石化、医药，产业升级相 关的 3G、新能源等。 ★机会二： “救”股市政策受益的行业，包括央企增持、平准基金等金融制度创新的受益 者，主要是占指数比重较大的一些行业，金融、石油石化等可能有阶段性机会。 ★机会三：产业资本博弈新阶段。2009 年很可能出现如同 1998 年国企改革时期并购重组般 的大机会。股改完成、股票价值低估、地方财政缺钱、政策鼓励，产业资本并购重组，通过 二级市场进行战略布局、行业整合的前提条件已经具备了 2009 年反弹配置行业 ★超配——房地产、有色金属、公用事业、信息设备、建筑建材、电气设备、机械设备、