基于成长期权的R＆D投资决策分析.pdfVIP

第27卷第2期 科 技 进 步 与 对 策 Vo1．27NO．2 2010年 1月 Science TechnologyProgressandPolicy Jan．2OlO 基于成长期权的R＆D投资决策分析 吴建祖 ．王潇耿 (兰州大学 管理学院，甘肃 兰州730000) 摘 要：RD是企业获得竞争优势、提高利润的重要手段 。在简要说明了传统的贴现现金流 (DCF)方法其 NPV指标在RD投资决策中的缺陷的基础上，分析 了RD中的成长期权价值 ，指 出在进行RD投资决策时， 必须 同时考虑项 目所创造的未来成长机会的价值 ，进而构建了基于成长期权的RD投资决策的分析框架， 并分析了项 目中成长期权价值的驱动因素 。为管理者提供 了一个在不确定环境下进行RD投资决策的理 论分析平 台。 关键词 ：成长期权 ；净现值 ；研究与开发；投资决策 中图分类号 ：C934 文献标识码 ：A 文章编号：1001—7348(2010)02—0012—03 适合于RD项 目的评价 ，并首次提出了把企业未来的成长 O 引言 机会看作 “成长期权”的思想。在Myers的思想基础上 ， Kesterc将成长期权类 比为金融期权 中的看涨期权 。认为 在激烈的市场竞争中，企业要求得生存与发展就必须 投资项 目的总价值应包含预期现金流量 的价值以及未来 拥有一定的竞争优势，不断地追求利润．而RDSU能为企 预期成长机会 的价值 ，并指 出对于NPV为负的项 目，若成 业带来竞争优势，进而提高利润 ，是推动企业发展进步的 长期权价值抵消了原预期现金流量的亏损 ，则应考虑对其 重要手段。 进行投资。Peditz等 认为对RD投资计划价值的评估不 一 直以来．备受人们青睐的RD投资决策方法是依据 能仅仅考虑现行投资方案的价值 ，还必须加上该项投资所 传统的贴现现金流(DCF)方法 的净现值 (NPV)指标 ，即预 产生的未来投资机会的价值 ，即： 期投资机会在未来所产生的净现金流量的贴现。简单说 RD投资计划价值=现行投资方案价值+未来成长性 来 ，如果NPV0，则进行投资；反之，放弃投资。但该方法本 投资机会价值 身所隐含的对项 目未来发展状况的预先假定，并不能准确 尽管 国外早已开始研究RD中的成长期权 ，相应 的文 地对投资机会作 出评价。比如，未来现金流的预先假定，即 献也很多．但国内在该领域的研究却较少 ，对RD项 目中 项 目通过给定合理的贴现率而计算 出未来产生 的现金流 的成长期权分析更是少之又少 。鉴于此，本文期望从成长 量的现值。但企业在现实实践 中对未来现金流量却难 以准 期权人手 。给RD投资决策提供简单的分析框架 ，并分析 确衡量 。同时．确定合理的贴现率也带有一定的主观性。另