市场有效理论及中国股票市场有效性.pdfVIP

文章编号 ：1OO9—9190(2001)1O—OO44—07 市场有效理论及我国股票市场有效性的实证检验 EFFICIENTMARKETTHEORfANDAN EMPI砒 cALTEsTON 。rHE EFFEcT oFTHE SIOcx A屯 RKET lN cHlNA 邓子来 胡 健 我国股票市场近年来出现的一系列事件引发 了人们的深刻思考，而传统的资本市场理论已无法圆满地 解释我国股票市场现有的发展程度、发展阶段厦有效性等问题。为此，本文提 出了市场有效性理论。利用谊 理论，作者通过抽样统计 ，对我国股票市场的有效性进行了实证分析：本文的重点在于研究我国股票市场的 发展层挺即其有效性层农=首先通过随机游程和股价 自回归检验方法得 出了我 国股票市场处于弱型有效的 结论，然后针对 目前关于有效性层次方面的争论，用事件研究法阐述了如下观点：我 国股票 市场 目前正处于 弱型有效市场层挺，但井不具有半强型有效市场的特点： 90年代 以来 ，我国股票市场发展很快．一大批 国有 能够全面准确地反映所有有关该资产 的信息 ，我们就可 企业通过股票市场筹集 了大量资金，并按照现代企业制 以说该市场是有效的，准确地说 ，如果股票市场管理者对 度的要求转换了经营机制，经济效益得到了明显提高，同 市场的所有参与者披露某组信息后，股票价格不受任何 时股票市场的资源配置功能也有了相当大的提高。但是 影响即股价不会发生异常波动，则该市场对该组信息就 近年来股票市场发生的中科地震、东方 电子事件 以及银 是有效的：它表 明交易者如以该信息为基础进行市场交 广夏造假等一系列事件．都引发 了我们的深刻思考。搜 易 ，该交易者不可能获得超额利润或经济利润 ，只能获得 国股票市场机制是否完善、有效，是否实现了资本资源的 正常利润。因为该组信息在未公布之前 已经被包含在股 最优配置，我国股票市场的成熟度到底如何，是否已具备 票价格 中并且通过股票的市场价格准确而全面地反映出 西方股市的成熟度。面对这些问题 ，传统的资本市场理 来了，市场不存在对该消息的过度或不足反应，该证券的 论显得无能为力．资本市场的正常运转亟待新的理论予 市场价格完全与该证券所代表的资产的内在价值相等， 以解释和指导。对资本市场效率 的研究 ．尤其是股票市 市场上也不存在该股票价格的高估或低估现象。 场效率的研究便是现代资本市场理论的核心内容之一。 最早提 出有效市场层次划分理论 的是美 国经济学家 Roberts。他把不同的信息组区分为三个层次，并 以此为 一 、 有效市场层次划分理论及其方法 基础提出了有效市场的三层次理论。 市场有效性理论 由来已久 ，其最早 可 以追 溯 到 1．弱 型有效市场假设 (Weak—formEfficieⅡtMarket Bacheber在 1900年撰写的具有开创性 的论文 以及 Coles Hypothesis)=该层次假设是有效市场假设的最低层次。 在 1933年对有效性的经验研究。Bachelier在他 的论文中 它认为现行的证券价格完全反映了该证券的历史价格序 提 出了随机游程假说(RandomWalkHYPothesis．RWH)，即 列。在该层次里，具体的显明的信息组就是该证券的历 商品的价格走势是随机的，不能预测。1933年 Coles与其 史价格序列。根据有效市场的定义可知，在弱型有效市 同事 Jones在研究了美 国股票价格在过去几十年 中的价 场里，投资者不可能仅靠分析历史价格序列并根据 以此 格走势后 ，正式提 出了RWH，认为美 国的股票价格与随 设计的投资策略来获得超额利润。实际上，它意味著技 机游程假设完全适应，这是有关市场有效性的最早研究。 术分析在弱型有救市场里将无所作为。众所周知 ，技术 到了当代 ，集市场有