控股股东持股性质及控制力对上市公司资本结构影响.pdfVIP

( ) 第 25 卷第 2 期 总第 158 期 　　　　 　 　系　统　工　程 V o l. 25, N o. 2 2007 年 2 月　　　　　　　　　 　 　 　 Sy stem s Eng ineer ing F eb , 2007　 ( ) 文章编号: 100 14098 2007 控股股东的持股性质及其控制力 对上市公司资本结构的影响 杨　艳, 陈　收 (湖南大学 工商管理学院, 湖南 长沙　4 10082) 摘　要: 鉴于中国上市公司普遍存在资本结构不合理的现象, 本文以1134 家A 股上市公司 1998 到2004 年间 的面板数据为样本, 根据控股股东持股比例及其持股性质对上市公司进行分类, 运用双向固定效应模型, 分 析了在具有不同性质和控制力的控股股东控制下上市公司资本结构的特征表现及其形成机理。实证结果表 明, 在不同性质控股股东的利益导向下, 资本结构因控股股东控制力的不同表现出不同的特征, 而市场的融资 政策和环境, 以及上市公司所处的行业、规模、盈利能力、成长性和股权流动性在不同程度上制约了控股股东 在资本结构决策中自身利益 目标的实现。 关键词: 控股股东; 资本结构; 价值取向; 持股比例; 股份性质 中图分类号: F 275　　　文献标识码: A 中国上市公司资本结构, 提高其治理效率有重要意义。 目 1　引言 前, 由于国内学者只注重股权集中度与资本结构间的相关 ( ) [4, 5 ] 现代企业所有权与经营权的分离导致了所有者与经 性 王克敏, 2003; 肖作平, 2004 , 没有结合控股股东所 营者之 间委 托 代 理 问题 的产 生 (J en son 和 M eck ling, 持股份的性质这一角度来分析, 因此研究过程及其反映的 1976) [ 1] 。而最近的研究表明大多数国家的股权集中度较 问题有一定的偏颇性。本文通过建立面板数据, 将时间序 高, 特别是在那些资本市场不发达的国家, 一个或少数几 列分析与截面分析结合起来, 研究了在不同性质股权控制 个大股东掌握了公司的控制权( , 背景下控股股东的控制力与上市公司资本结构之间的关 L a Po rta L op ez de Silan es 和 Sh leifer, 1999) [2 ] 。基于这一现象, Sh leifer 和 V ishny 联及其变化, 并结合理论和中国的实际情况解释其形成的 ( 1997) [3 ] 提出公司的代理问题主要体现在大股东与小股 机理。 东之间, 而不是股东与管理者之间。因此, 当公司需要外部 2　中国上市公司资本结构 ( 融资时, 大股东很可能出于 自身利益最大化 而不是公司 ) 与股权结构的特征 价值最大化或融资成本最小化 的考虑来选择相应的融资 方式, 以维护自己在公司的利益。中国上市公司股权高度 2 1　资本结构 集中和分置的特点加剧了大小股东之间的利益冲突, 且股