金融发展环境_利率市场化和债务融资决策.pdfVIP

第 2 5卷第 4期 Vol. 2 5 , No. 4 2 0 1 0 年 7 月 Ju l. 2 0 1 0 　 金融发展环境 、利率市场化与债务融资决策 　　　　孙 刚 　　　　宁波工程学院　经济与管理学院 , 宁波 浙江 3 152 11 　　　　毛向乾 　　　　厦门大学 财政系 , 福建 厦门 36 1005 摘 　要 :采用稳健 OL S回归方法对利率市场化与债务融资决策关系进行研究显示 , 　　 较之国有企业 , 民营企业债务融资决策受利率市场化影响长期借款比例显著降低 ;较之 利率管制时期 ,在利率市场化时期处于金融环境较好地区企业无论是债务融资成本还是 长期借款比例均显著降低 ;此外 ,在利率市场化时期企业的长期借款比例与债务融资成 本受地区金融发展环境差异的影响减弱 。这说明利率市场化改革起到了赋予金融机构 竞争手段 、改善金融竞争环境以及削弱地区金融环境差异的政策效应 。 　　关键词 :金融发展环境 ;利率市场化 ;长期借款比例 ;债务融资成本 　　中图分类号 : G830　文献标识码 : A 　文章编号 :(20 10) 04 003613 　　一 、引言 1978年以来 , 中国经历了从计划经济向市场经济转轨的过程 。在东南沿海省份 , 市场化取得了决定性的发展 ;而在另外一些省份 ,经济中非市场因素仍然 占据着重要 ( ) [ 1 ] 的位置 樊纲等 , 2006 。在市场化进程中非国有经济 、产品市场 、要素市场 、市场中 介组织以及法律环境等方面都表现出地区性的差异和不平衡 。企业所在地的市场化 程度越高 ,长期债务的比重就越低 ;并且 ,企业这种融资行为的差异主要归因于政府干 ( ) [ 2 ] 预程度的差异 孙铮等 , 2005 。市场化程度部分反映了政府干预实体经济的强弱 。 对于市场化程度较高的地区而言 ,尽管政府的干预程度已经较低 ,但由于法律制度的 缺失和执法不力 ,贷款人仍然可能面临着较高的长期债务监督和履约成本 ;反之 ,在市 收稿日期 : 20 100502 ( ( ) ) 基金项 目: 2009 年度浙江省高校优秀青年教师资助项 目 浙教办高科 2009 164 号 。 ( ) 作者简介 :孙刚 1977 ,宁波工程学院经济管理学院讲师 ,上海财经大学会计学院在读博士生 ,研究方向为会计 ( ) 信息与经济制度 、公司财务与公司治理 ;毛向乾 1990 ,男 ,厦门大学财政系学生 。 ·36 · 　　　　　　　 　 　孙 刚 毛向乾 金融发展环境 、利率市场化与债务融资决策 场化程度较低的地区 ,虽然仍存在法律制度缺失和执法不力的问题 ,但由于政府与企 业之间的行政干预和政治关系 ,这种无形的 “债务担保 ”及由此形成的软预算约束降 低了企业的履约成本 。不同市场化程度下的政府干预以及形成的企业 “软预算约束 ” 成为现实中企业过度负债和过度投资的动因;另外 ,从资金供给方的角度来看 ,源于金 融机构的腐败导致的设租与寻租行为增加了企业长期负债成本 ,使得企业负债率较低 ( ) [ 3 ] 和长期借款期限延长 朱凯和陈信元 , 2007 。 2004 年利率市场化改革的深入为系统检验金融环境对企业债务融资决策的影响