定向增发公司盈余管理研究_郑琦.pdfVIP

2009 年第3 期 上海金融学院学报 No.3 ，2009 总第93 期 Journal of Shanghai Finance University Jun No.93 定向增发公司盈余管理研究 郑 琦 （上海财经大学会计学院，上海200433） !!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!! 摘 要：文章按照定向增发公司发行对象分组，分析了各组公司在发行前后共计11 个季度的盈余管理情况。发现公 司只对大股东发行股份时，发行前没有操纵利润，但发行后存在较强盈余管理；当机构投资者参与定向增发时，企业在发 行前后都进行了盈余管理，发行后盈余管理的程度有所降低。机构投资者参与定向增发的程度越大，企业在增发过程中盈 余管理的持续性和程度都越大。盈余管理的动机可能是为了保证企业承诺业绩的实现。 关键词：定向增发；盈余管理；机构投资者；大股东 中图分类号：F421.36 文献标识码：A 文章编号：1673- 680X （2009）03- 0053- 06 !!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!! 一、引言 2006 年5 月6 日中国证监会发布了《上市公司证券发行管理办法》，允许上市公司采用定向增发 的方式进行再融资，定向增发成为与配股、公开增发并列的股权再融资方式之一。企业进行定向增发的 门槛较公开增发和配股稍低，并且监管部门的审核程序相对简易，因此大部分公司均选择定向增发融 资。据wind 资讯统计，自2006 年5 月至2008 年11 月，共有287 家次的公司进行定向增发，融资金额合 计5066.99 亿元；而同期进行配股和公开增发的公司各有18 家次和63 家次，融资额为378.43 亿元和 1295.4 亿元。可见定向增发已成为中国上市公司股权再融资的主流方式。 以往针对股权再融资中盈余管理的研究多集中于企业为了满足再融资的业绩条件而操纵利润以及 这种行为的经济后果，研究发现上市公司为了使自己满足再融资条件进行了利润操纵，并且在与监管机 构的博弈中操纵利润的方式也在调整。盈余管理阻碍了市场有效配置资源功能的发挥，公司在发行后会 计业绩下滑并且股票表现弱于市场。而定向增发没有对企业过去的业绩提出要求，因此可以预见上市公 司没有必要为了迎合监管部门的要求而进行盈余管理。但这并不能得到企业在定向增发过程中不存在 盈余管理的结论。 二、理论分析 [1] Teoh 、Welch T.J. （1998）发现美国公司在进行股权再融资之前向上操纵应计利润报告了较好的 业绩，而投资者并没有识别出这种盈余管理行为，发行前的盈余管理导致了发行后企业股票表现不佳。 可见企业为了筹集更多的资金，刻意美化自己在发行前的业绩表现，在一定程度上误导了市场。由于进 收稿日期：2009- 05- 13 作者简介：郑 琦（1982- ）男，湖南长沙市人，上海财经大学会计学院博士研究生。 - 53 - 定向增发公司盈余管理研究 行定向增发没有业绩要求，因此上市公司不会再为了满足监管部门的要求而进行盈余管理，但通过盈 余管理可以粉饰经营业绩，达到吸引投资者、筹集更多资金的目的。在盈余管理的方式中，操纵线下项 目一般只计入非经常性损益。市场认为这些项目都是偶然的，不具有可持续性，难以支撑股价。我国的 证券监管部门对公司操纵线下项目的行为也给与了较高的监管关注，例如在针对公司IPO、公开增发、 股权激励等业务的监管中，一般都要求剔除非经常项目对净利润带来的影响，所以操控线下项目并非 公司盈余管理的首选。而操纵应计利润可以在一定时间内不为市场察觉，对业绩的影响主要体现在正 [2]