申银万国_大类资产配置策略思想分析和配置主体行为的国际实证：.pdfVIP

究 研 略 策 资产配置报告 2012 年 02 月 16 日 这些年，组合配置持续关注的市场变 场 市 融 金 量 ——大类资产配置策略思想分析和配置主体行为的国际实证 主要结论： 相关研究 告 报 究 研 券 证  本篇报告是我们改进资产组合配置研究报告框架的方法论系列报告之一。  在不同市场环境、不同的投资机构选择不同的配置策略。主动配置策略引 入动态调整机制，强调在风险偏好和投资约束不变的条件下追求收益最大 化。被动配置具体包括了战略型资产配置、战术配置和保险配置。被动配 置从根本上是投资者在收益最大化和风险规避之间的妥协配置。  全球配置资金规模近百万亿美元，对于长期子类资产的表现影响深远。不 同于时钟策略及基于收益风险理论的实证，我们借鉴 IMF 等机构的最新数 据和调查结果，从配置主体行为变化的角度来筛选出持续影响国际投资组 合管理长期配置的因素。这些因素将成为我们下一步建立资本市场环境和 确定预测变量时非常关键的指标。  配置主体行为的国际实证显示：长期配置资金对于短期流动性管理的配置 比例持续上升；低利率环境下，配置资金负债方增速快于资产方，导致配 置策略上更倾向于短期激进策略，造成近期各类资产波动率明显上升的主 要原因。组合配置策略中，流动性管理的重要性上升。  新兴市场，特别是资本市场规模迅速扩大的地区因其在国际配置组合中处 于低配置比例、高收益和日趋稳定的国别政治风险等有利因素，仍然是未 证券分析师 来配置机构组合配置的首选。就流动性而言，股票市场的配置比例优势强 刘莹 A0230511040077 于债券。 liuying@  配置策略中普遍运用的关键环节有三步。第一步，准确描述目前资本市场 条件。第二步，确认投资者的风险偏好和投资约束。第三步，在预测前提 联系人 下确认预期收益、风险和最优化组合。接下来的系列报告中，我们将详细 张潇潇