当前中国并购市场概况及典型案例分析.ppt

* * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * 股价走势和市场反应 媒体评价： 路透：“一连串铜矿收购案中的最新一宗，将成为中国第四大海外并购案” 法新社：“是中国国企试图在澳大利亚资源领域占一席之地的努力之一” 道琼斯：“收购Equinox是投机之举。与EQN的50天移动平均价格的峰值水平相比，五矿资源提出的每股7.00加元收购价溢价13.6%，不是特别突出，但在合理范围内” 注： 1，以2010年12月31日为基准点指数化至100 2，股价累积计算的基准日为2010年12月31日 五矿资源、Equinox和Lundin自2011年1月1日以来的股价走势 2011.4.4：五矿资源对Equinox发出全面要约 2011.2.27：Equinox 计划28日开市前主动发起对Lundin收购要约 2011.3.21：Lundin建议股东拒绝Equinox的收购要约 2011.6.2：Barrick完成对Equinox的收购 2011.4.25：Barrick以每股8.15加元全面收购Equinox的协议，Equinox退出对Lundin的收购 EQN当日股价 -9% LUN当日股价 +19% EQN当日股价 +0.8% LUN当日股价 -0.4% EQN当日股价 +32% 五矿当日股价 +2% EQN当日股价 +12% LUN当日股价 +4% 2011.4.26：五矿资源撤回对Equinox的收购要约 EQN当日股价 -3% 五矿当日股价 -9% EQN股价累积* +33% LUN股价累积* -4% 五矿股价累积* +9% * 市场推测Barrick Gold支付高水平溢价的原因 资源潜力巨大：根据德银的研报，Equinox的主力资产Lumwana铜金矿未来有扩产77%至26万吨的预期（现产14.7万吨）；另外，Jabal Sayid资源勘探进展顺利，现有勘探成果反馈良好，可进一步增加资源储备并且资源有较大提升空间 资金重组：Barrick Gold作为金矿公司较其他矿业公司拥有较高的P/E水平，更容易获得收购所需的资金 铜价长期看好：Paradigm Capital的研报认为铜金属基本面和铜价长期看好也是吸引Barrick Gold高价收购的原因之一 公司 日期 股价 市值 P/E EV/EBITDA 资源量 EV/资源量 单位 加元 百万加元 百万吨 加元/吨 Lundin Mining Corp. 2011-4-1 8.33 4,852 20.60x 10.44x 5.20 903 Quadra FNX Mining Ltd. 2011-4-1 13.42 2,570 11.85x 6.46x 11.40 192 Inmet Mining Corp. 2011-4-1 70.57 4,893 15.30x 8.29x 21.30 212 均值 　 　 　 15.91x 8.40x 　 436 Equinox Minerals 2011-4-1 5.71 5,139 14.60x 8.98x 6.91 755 五矿资源报价的估值水平 2011-4-4 7.00 6,300 17.90x 10.98x 6.91 923 Barrick Gold报价的估值水平 2011-4-25 8.15 7,335 20.84x 12.76x 6.91 1073 估值分析 可比公司估值 五矿报价每股7.00加元的全现金要约（总额约63亿加元） 较前一交易日（2011年4月1日收盘价5.71加元/股）溢价23% 较可比公司EV/EBITDA均值溢价30.7% 较Equinox的EV/资源量水平溢价22%，较可比公司溢价112% Barrick Gold报价每股8.15加元的全现金要约（总额约73亿加元） 较前一交易日（2011年4月1日收盘价5.71加元/股）溢价42.7% 较可比公司EV/EBITDA均值溢价52.9% 较Equinox的EV/资源量水平溢价42%，较可比公司溢价146% 资料来源：Bloomberg、Factset、公司公开信息、投行研究报告 根据P/E、EV/EBITDA、EV/资源量等指标判断，五矿的报价已位于较高水平，进一步提升的可能性较小。Equinox对于Barrick Gold的战略价值更高，导致其愿意付出更高的报价水平 * * * 五矿资源收购Equinox失败的主要原因分析 根据五矿资源公告的时间表，预计在2011年年中完成要约收购。因此，必须在2011年4、5月分别寄发加拿大的