对我国股票投资价值定量分析和探讨.docVIP

对我国股票投资价值的定量分析与探讨 刘建长 【专题名称】金融与保险【专 题 号】F62【复印期号】1996年11期【原文出处】《投资研究》(京)1996年02期第34-38页【作者简介】刘建长　杭州商学院会计系 ????在我国沪深股市随时都可以听到这样的慨叹：“这个股市真没什么投资价值。”因此，尽管有时股市上人 潮涌动、熙来攘往，但投机者多，投资者少；博差价、捞一反即走者多，探珍宝，购作长期股东者少。也难怪如此，只要粗略地看看1992—1994年沪深股市 行情报表，即会发现大多数上市公司的市盈率在20倍以上，也即多数公司的投资盈利率在5%以下，这与目前的市场情况：高达15%的通货膨胀率、 高存款利率及高保值贴补率相比，何谈股票之投资价值！但是，物极必反，我国股市情况正在发生变化，随着股价指数从1993年元月中旬的历史高位（沪市 1536点、深市368点）回落（目前分别为710点与135点）， 其投资风险正日渐释放，一些绩优股的投资价值正日益显露，关键是如何科学地加以定量的评价与认别。笔者拟就此问题以定量分析为主作一探讨。????众 多投资者习惯以市盈率的高低来判断某一股市或股票的投资价值。如，一般认为市盈率低的股票风险小，多数通俗读物中也指出，在发达国家，市盈率一般为 10～20倍；在发展中国家一般为20—30倍即具投资价值。我国近年来新上市公司股票的发行价则一般是参照14倍左右的市盈率制订的。如新近发行的洛阳 玻璃A股发行价为5.03元，即以13 倍市盈率乘其上年每股税后利润为依据确定的。所以，一般认为，市盈率在15倍左右的股票即具有投资价值。但是，脱离具体市场环境，单纯以市盈率为判断评价 依据有两个明显缺点：一是未考虑到股市所处市场的市场利率之高低，如美国通胀率低，活期存款无利息，一年期存款及短期国债券利息率多年来一直在3%左右徘 徊，相比之下，投资于15 倍市盈率的股票，预期投资报酬率可达6.67%，即使上市公司以其净利润的60%用于分红也比存银行合算；而在我国，投资者面对的是15%的通胀 率，10.98%的年存款利率及更高的长期存款利率与保值贴补率。 相比之下，15倍市盈率股票的投资价值就不值一提；二是未考虑到上市公司的预期成长性，未以发展的观点看问题。若从静态看，购入15倍市盈率、年投资报酬 率为6.67%的股票在目前看来不划算。但是，俗话讲，买股票是买未来，若预期该股票公司在未来具有较高的成长性，那就可能是一项好的投资了。现以表1所 举5只股票实例来看，从1993～1995年，深中集、川老窖、上海石化三只股票的平均净资产收益率增长速度远远高于哈医药、爱使电子，且预计未来几年左 右，这种格局亦不会有什么大的变化。所以，尽管拿1995年10月20日的市盈率来看，前3只比后2只股票要高一倍左右，但考虑到前者良好的成长性，显然 其投资价值高于后者。????　　表1　　　　　　　　　单位：元????????问 题是，所谓成长性主要是指一个上市公司的什么指标。如美国纽约华尔街的投资大师彼得·林奇将成长性理解为迅速发展的“规模小、活力强、年增长在 20%～25%之间的企业”〔1〕； 而美国学者伯顿·G·马尔基尔则理解为“有持续5年或更长的时间高于平均值的收益增长的那些公司的股票”〔2〕。在这里不够明确的是， 究竟他们所指的年增长是销售收入总额、净利润总额还是可比情况下的销售收入、每股收益或单位净资产收益。如果是前者，则无论是从纵向还是横向看，均不具可 比性；而无可比性，则不足以评价优劣。因为，一个上市公司销售收入、净利润总额的增长可以以内涵扩大再生产方式取得，也可以以处延扩大再生产取得；可在尊 重股东当前利益、照常分红派息情况下通过改善经营管理，充分利用财务杠杆取得，也可以以牺牲股东眼前利益，通过红利转增资或配股扩资方式取得。显然，以不 同方式实现的一个公司销售收入与利润总额的增长，其经济效益是不同的。表2 列举了两个上市公司的有关数据，从中可看出，从1993——1994年，两公司的主营业务收入、利润总额均有较大增幅。尤以主营业务收入最为明显，鞍山信 托的增幅比长虹高出27.46个百分点。 但能反映投资者收益与权益增长情况的每股收益率与净资产收益率则长虹远远高出鞍信37个百分点与34.43个百分点。 这种反差的原因就在于鞍山信托主营业务收入和利润总额的增长是通过不派1993年现金股息并柄股增资等方式取得，而长虹则在既派现金股息（每股1.2 元）又不配股增资的情况下通过挖潜革新、提高产品技术含量、提高劳动生产率以集约化的方式取得。因此，效益好，真正给投资者赢得实惠。由此可见，所谓成长 性应主要看具有可比性的相对指标——净资产收益率的增长速度如何。????　　表2　　　　　　　　　　　　　　　　单位：亿元???