中国资本市场对外开放总体设想 上海证券交易所 研究报告 2006年9月.pdfVIP

上海证券交易所 中国资本市场对外开放总体设想 上海证券交易所研究中心 2006 年9 月 中国资本市场对外开放总体设想* 研究中心 傅浩、司徒大年 一、资本市场对外开放的国际经验 综合世界各国资本市场对外开放的历史，我们从中总结出以下几 个方面的经验教训： 1、资本市场开放的速度 从各国经验来看，资本市场开放的效果与开放的速度密切相关： 一些国家 （地区）开放速度过快，不仅本土证券服务业受到冲击，还 导致风险积累，甚至酿成金融危机；一些国家（地区）片面强调稳定， 结果开放步伐过慢，难以实现开放的目标。印度、台湾等国家或地区 资本市场的对外开放，事先得到了良好规划，开放进程的推进有条不 紊，取得了较好的开放效果，值得我们借鉴。 2、资本市场开放的模式 各国资本市场对外开放模式可分为三种：完全直接开放策略、有 限制直接开放策略和间接开放策略。完全直接开放是指允许非本国的 居民可以直接投资国内资本市场。有限制直接开放策略是指虽然允许 对非本国居民投资国内资本市场，但是在投资领域、投资比例、机构 设立、投资程序及公司的控股权等均作严格的规定，并逐步放松限定 *本报告为中国证监会 “各国(地区)资本市场国际化研究”的总报告。 1 条件，以实现完全开放。间接开放策略是指非本国居民通过某种形式 或某种金融工具如投资基金、凭证等投资本国资本市场。大多数国家 出于国家经济发展战略和民族利益考虑，一般都是实行有限制直接开 放。阿根廷等国家或地区在资本市场开放过程中采用了第一种模式， 对本土金融市场稳定带来了严重的冲击；而台湾采取先间接开放、再 有限制直接开放、最后完全直接开放的策略路径，取得了很好的效果。 3、资本市场开放的顺序 各国资本市场开放的历史经验和教训向我们强调了以下几点：资 本市场的对外开放必须与其他金融领域的开放保持良好的协调和配 合；利率和汇率的市场化改革必须配套进行；外汇管制的放松乃至取 消必须与资本市场开放保持一致；资本市场的对内开放必须先于对外 开放；资本市场内部各项改革措施必须保持合理的顺序。国际经验表 明，在政府过度管制的制度背景下，资本市场的对外开放难以获得成 功。 4、资本市场开放的监管 资本市场开放必然带来一些新的风险因素，例如可能带来投机资 金的冲击，可能出现新形态的内幕交易和市场操纵，可能危及本土的 金融安全，等等。因此资本市场监管部门必须及时地调整监管政策， 加强监管。 5、资本市场开放与民族产业保护 从新兴市场国家 （地区）资本市场对外开放的情况来看，大多数 市场在开放后都出现了本土证券服务业萎缩的局面，实力雄厚的外资 2 机构获取了垄断性的市场分额，或者垄断了盈利最为丰厚的业务。对 于中国这样的大国而言，必须在资本市场开放过程中避免这一结果， 在开放中推动本国投资银行国际竞争能力的提高。 二、我国资本市场对外开放的基本原则与思路 资本市场的开放，是一项影响深远的制度创新。我国资本市场的 开放主要是政府主导的、自上而下的改革，其整体战略的设计要满足 两个基本的目标：最大限度地利用对外开放的利益来促进中国资本市 场和整个中国经济的发展；最大限度地降低对外开放对我国资本市场 和金融稳定带来的不利影响。 1、资本市场开放的目标 我国资本市场开放的总体目标是：通过对外开放，促进资金的国 际流动，更有效地配置资源，提升整个中国资本市场的运作效率；通 过引入海外证券服务机构，学习国际先进经验，促进竞争，推动国内 证券服务机构的规范化与国际化，实现整个证券服务行业的发展；通 过对外开放，推动资本市场更好地为中国经济发展服务，保障中国经 济实现可持续发展。 资本市场的开放不可能一蹴而就，我们在制定对外开放的整体战 略时，必须充分考虑到各种因素，确定我们市场开放的中短期和长期 目标。 （1）长期目标 从全球资金资源优化配置的角度来说，资本市场开放的最终目