日韩高速增长时代终结原因、表现和启示.docVIP

[table_main] 宏观深度模板 证券研究报告·宏观深度 日韩高速增长时代终结的原因、表现与启示 ——增长中枢下移系列报告之三：日韩篇 日韩高速增长时代的终结有其内在必然性 日本与韩国的经济发展历史表明，决定经济增长的三要素即劳动、资本与技术在70年代初的日本和90年代初的韩国都经历了非常相似的变化。刘易斯拐点的出现和技术后发优势的逐渐消失，使劳动人口增长与技术水平提升都无法再保持之前的高速，产业结构趋于完备、成熟也使投资引致投资的内生加速动力逐渐减弱。于是，高速增长也就自然难以保持。 外部危机冲击与宏观政策失当加剧了中枢下移的节奏 虽然日、韩高速增长时代终结的根本原因在于其内生增长动力的下降，但其历史情况也表明，中枢下移的拐点或者说触发点都与外部冲击密切相关。习惯于通过政府主导实施粗放扩张以实现高速增长的日韩政府，由于贪恋高速增长而均在其经济受到外部冲击时重走了粗放扩张的老路，进而导致经济泡沫膨胀，最终加剧了经济动荡。 中枢下移过程中资本市场机遇与风险并存 日韩的历史经验表明，外部危机冲击使资本市场下降风险增长，而政府应对危机冲击的扩张刺激，又为资本市场带来了投资的机会。并且受益于扩张政策刺激的建筑业、房地产业、基本金属和采掘业相对大盘综合指数表现不俗。 高端装备制造业与现代服务业表现突出 日韩的历史经验显示，不管是在经济增长中枢下移的过程之中，还是经济增长中枢下移完成经济触底反弹之后，在资本市场上能显著超越大盘的行业主要集中于高端装备制造业和现代服务业，比如日本的精密仪器、通讯、航空，韩国的电力设备、通讯与仓储运输。 中国经济增长中枢下移的条件已经具备，进程已经开始 通过与日韩历史情况对比，中国当前不仅已经具备了经济增长中枢下移的内生条件与外部冲击条件，而且自2008年以来中国经济增长中枢下移已经开始。并且，2008年以来我国经济运行过程中所呈现的“外部冲击——政策刺激——经济过热——内部紧缩+新的外部冲击”特征也与日韩当年的历史特征高度相似。 目录 引言 1 一、日、韩经济高速增长时代终结的历史表现 2 二、日韩经济高速增长时代终结的原因 3 2.1工业化建设趋于成熟，潜在增长率面临减速 3 2.2由贸易“小国”成为“大国”，摩擦渐多、外部驱动力下滑 8 2.3贪求增长、盲目扩张，加剧拐点时期的经济动荡 11 三、日韩高速增长时代终结过程中的产业结构变化 15 3.1第三产业蓬勃发展，建筑、金融及其它高端服务业更胜一筹 15 3.2高端装备制造业强劲扩张 16 四、日韩高速增长时代终结过程中资本市场的表现 17 4.1经济增长中枢下移过程中资本市场上机遇与风险并存 17 4.2中枢下移过程中受益于产业升级的行业在资本市场上表现突出 18 4.3中枢下移触底之后各行业在资本市场上的表现 20 4.4高速增长时代终结之后资本市场将迎来繁荣发展之机。 22 五、中国经济增长中枢下移已经开始 23 5.1中国经济增长中枢下移的条件已经具备 23 5.2中国已进入经济增长中枢下移的第二个阶段 28 六、日韩高速增长时代终结的启示 29 6.1新兴工业化国家高速增长时代终结（增长中枢下移）具有内在必然性 29 6.2中国增长中枢下移的条件已经具备，进程已经开始 29 6.3中枢下移的过程之中及之后，显著超越大盘的行业主要集中在高端装备制造业和现代服务业 30 图表目录 图1：日本经济增长率 2 图2：韩国经济增长率 2 图3：日本平均工资增长率 4 图4：日本失业率 4 图5：日本劳动人口增长率 4 图6：韩国劳动人口增长率 4 图7：韩国平均工资增长率 5 图8：韩国失业率 5 图9：日本技术研发与引进支出增速 8 图10：日本经济增长要素的分析 8 图11：日元汇率（1969—1977） 9 图12：日元汇率（1957—2011） 9 图13：日本CPI、PPI 9 图14：日本存贷款利率 9 图15：全球经济增长率 10 图16：美国、日本经济增长率 10 图17：韩国汇率（1981—1995） 11 图18：韩国贸易依存度 11 图19：韩国出口增速 11 图20：韩国出口拉动经济水平(名义值) 11 图21：日本货币供应增速 12 图22：日本CPI、PPI 12 图23：日本政府与私人消费支出（名义增速） 12 图24：日本投资与私人消费增速（名义增速） 12 图25：韩国政府与私人消费支出（名义增速） 14 图26：韩国投资与私人消费增速（名义增速） 14 图27：韩国货币供应增速 14 图28：韩国存贷款利率 14 图29：韩国CPI、PPI 15 图30：日本三次产业结构比重变化 15 图31：韩国三次产业结构比重变化 15 图32：日本第三产业中占GDP比重上升的行业 16