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经济社会体制比较（双月刊） 51 美国金融危机对世界经济的影响及中国的政策走向 刘 辉 内容提要：目前正在上演的美国华尔街风暴已将全球金融带入了一个恐慌的状态，并必将导 致全球生产要素价格和增长格局发生演变，从而对中国经济产生深远的影响。 本文首先探讨了这次 金融海啸的实质，进而展望了金融海啸后强势美元归位的历程，认为世界经济有可能重回低利率低 通胀时代，对此，中国的基本经济政策应当有所调整。 金融海啸 低利率低通胀时代 政策走向 关键词： 一、金融海啸的实质 全球几乎同时进入降息周期。西方七国集团首脑会议（或称七国集团G7）普遍降息，虽然 就在两个月前，中国货币政策的重心是控制通胀的持续加息和增加存款准备金率，而此时中国 也似乎毫不犹豫地加入了这个行列。 而美元指数，自2008 年7 月14 日的71.314 ，一路上行到10 月10 日的83.191，上升幅度 达到了 16.65％。 自2002 年上半年以来，美国实际上实行了弱势美元政策，6 年半时间里持续 走低，跌幅累计达到40 ％。而现在，全世界同声说美国经济出问题时，美元却改变了弱势轨迹， 持续上行，并在全球最恐慌的时候，强势创出新高。 为什么全球对美国经济如此担心，却不担心美元，而美元却似乎也在重新恢复强势地位? 回答这个问题，首先要回答此次危机是金融危机还是已经是经济危机的问题。 熊彼特的《经济周期理论》对资本主义社会发展的周期性特征作出了理论上的阐述。其核 心就是开拓性的企业家精神推动信贷扩张，而对创新的复制，导致信贷加速扩张，直到进入“创 造性毁灭”的阶段，产生信贷的收缩过程。其中核心的要素指标就是利率的周期性变化。 那么，这次金融海啸是典型的信贷扩张转变为收缩周期的集中体现，还是打破周期的体系 崩溃性事件呢？ 从经济史的角度看，美国大致10 年左右会经历一个信贷扩张到收缩的过程。在过去的 100 年时间里，美国经济经历了 10 多次由信贷扩张到收缩所导致的“危机”，而在1970、1980、 1990 年代都产生过一定的“危机”。身置其中如同末日来临，但最终都度过“危机”并持续获得 发展，这次风暴很可能并无根本差异。 目前这次金融海啸的实质，是在长期全球低利率环境下，依附于房地产资产证券化，衍生 金融产品的扩张过度。最初针对房地产的衍生金融产品是符合开拓性精神要求的，促进了美国 作者简介： 刘辉，博士，中信证券股份有限公司资产管理执行总经理。 2008年第6期总第140期 52 消费市场的扩大；而大规模的复制行为在风险监控的懈怠下，推动了金融机构的信用过度扩 张。在美国以外的全球其他国家因输入型通货膨胀被迫转入信贷收缩过程后，这个过程回传 美国，导致美国利率被迫提高，促使依附于衍生金融产品的信用扩张无法继续。因此，金融海啸 的表现首先是金融机构流动性短期急剧收缩，而并不是实体经济信贷的急剧收缩。如果金融机 构的流动性不能维持，当然会影响到实体经济，但如果能够及时维持金融机构的流动性，对实 体经济最多也就是普通经济周期的影响。而实体经济早在2006 年就已经进入投资和需求意愿 逐步减弱的状态。因此，此次金融海啸的本质和症结，在于金融机构的流动性恢复。 我们可以看到，美国、欧洲采取的基本方式正是向金融体系注入流动性，防止资产湮灭所 导致的资产价格体系崩溃。衍生金融产品的高杠杆放大，是有可能导致资产价格体系湮灭的。 资产的大规模湮灭，在金融衍生品市场上，就是湮灭大量的合约，就是消灭众多已经存在的远 期交易契约。交易价格高低当然不如曾经达成的交易消失更令人恐慌。那么向金融机构注入 流动性，并不是去保证金融衍生产品的交易价格，而是保证这样的交易过程还可以继续。只要 资产交易的价格产生体系不发生决定性的崩溃，那就还是属于每10 年左右发生一次的信贷扩 张—收缩过程。 这次美国金融危机的背后是信贷扩张—收缩周期，但起爆点却是雷曼兄弟的破产。雷曼的 破产，使得资产湮灭成为可能，从而引起全