国金证券-量化行业配置专题分析报告估值二维标准化,赚取行业Alpha!-101126.pdfVIP

2010 年 11 月 26 日 证券研究报告 量化行业配置专题分析报告 数量化策略报告 本报告的主要看点： 估值二维标准化，赚取行业 Alpha！ 1. 提出对相对估值进行二维 标准化的比较方法； 2. 建立国金 PE/PB 量化行业 配置模型； 基本结论 3. 运用面板数据结构存储收 益与估值因子的不同行业 ? 二维标准化使不同时间不同行业的相对估值具有直接可比性 不同时间的二维数据。 ? 我们提出对估值的二维标准化处理方法，先对同一行业进行时间维度的 纵向标准化，再对同一时间进行行业间横向标准化后即为二维标准化 后的数据。鉴于纵向标准化能衡量该行业相对历史估值的相对高低， 横向标准化能去除市场估值水平的影响比较行业间估值的相对高低， 则二维标准化能衡量不同时间、不同行业的估值的相对高低。 ? 运用面板数据结构，可存储行业收益率及多个估值因子在不同时间、不 同行业的二维数据。 ? 国金 PE/PB 量化行业配置模型获得良好收益 ? 从 2006 年 1 月至 2010 年 10 月底的配置净值为 10.49 （扣除0.5%成本 后为 7.49，沪深 300 净值为 3.66 ），夏普比率为 1.38 （扣除0.5%成 本后为 1.17，沪深 300 为 0.75 ），收益率超过市场的月份比例达 70%，在 2006-2010 年各年均跑赢市场。12 月份 PE、PB 相对均低的 行业为金融、钢铁 ，相对均高的行业为医药生物、食品饮料和农林牧 渔，建议配置电子、机械设备、石油化工、造纸印刷、其它制造业 基 于证监会行业分类体系 。 ? 具体模型为： 1 基于最近 23 个月的 PE 及 PB 数据与对应的收益率数 据标准化处理； 2 多因子模型计算，得到各行业对 PE、PB 的敏感性 系数； 3 根据本月初的 PE、PB 预测月末收益率，选择预测收益率在 前一半、且估值变化在一定范围内的至多 5 个行业等权重配置。 ? 基于以上量化模型对相对估值有一些新认识 ? 不同行业的收益率与 PE/PB 存在不同的稳定的关系。我们认为长期来 看：建筑、交运、金融、石化、机械等行业的收益率与 PE、PB 高低 均呈负相关；商贸、食品饮料等行业的收益率与 PB 呈负相关，与 PE 呈正相关；房地产行业的收益率与 PE 呈高度负相关；农林牧渔、其他 制造业的收益率与 PE、PB 不存在稳定的关系。