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2012年宏观经济分析 胡昌生 教授 市场回顾：2011年全球主要市场表现 A股市场同时受到国内经济周期和全球失衡的双重影响，沪深300指数全年下跌25 %。 市场回顾：A股行业及风格表现 行业表现体现了从滞涨期到衰退前期的特征，表现较好的行业主要有以下几类：（1）稳定类行业，食品饮料、公用事业等；（2）部分早周期行业，如地产；（3）估值较低的金融行业。 风格上，差异较为显著，大市值股票表现较好，而中小板、创业板等表现较差。 2011年A股行业表现 2011年A股风格表现 2012：稳中求进——中央经济工作会议 稳，就是要保持宏观经济政策基本稳定——积极财政政策和稳健货币政策基调不会改变； 保持经济平稳较快发展——明年GDP 增速底线是8%左右； 保持物价总水平基本稳定——正利率，通胀回落至 3.5%以下，因此政策松动力度不会太大； 保持社会大局稳定——就业不至恶化，这是政策松动与政策刺激的分水岭； 进，就是要继续抓住和用好我国发展的重要战略机遇期，在转变经济发展方式上取得新进展——继续调结构，促进内需特别是消费需求、促进产业升级； 在深化改革开放上取得新突破——汇率制度改革、利率市场化、民间金融正规化、财税体制改革、能源价格改革； 在改善民生上取得新成效——医疗体制改革、保障房建设、转移支付。 几个新提法： 1、牢牢把握发展实体经济这一坚实基础。这是首次提出，迫在眉睫。剑指资产价格泡沫（房地产市场或股市）、税费过重等问题； 2、保持人民币汇率基本稳定。以前历次重大会议上的说法是，保持人民币汇率在均衡水平上的基本稳定，高层认为人民币汇率已接近均衡合理水平； 3、促进房价合理回归。以前历次重大会议上的说法是，抑制房价的过快上涨。 2012：稳中求进——中央经济工作会议 总体目标 政策组合 财政政策 货币政策 2012 继续加强和改善宏观调控，促进经济平稳较快发展 积极的财政政策和稳健的货币政策 继续完善结构性减税政策，加大民生领域投入，积极促进经济结构调整，严格政府收支管理，加强地方政府债务管理 根据经济运行情况，适时适度进行预调微调，综合运用多种货币政策工具，保持货币信贷总量合理增长，优化信贷结构，发挥好资本市场的积极作用，有效防范和及时化解潜在金融风险 2011 加强和改善宏观调控，保持经济平稳健康运行 积极的财政政策和稳健的货币政策 发挥财政政策在稳定增长、改善结构、调节分配、促进和谐等方面的作用；保持财政收入稳定增长，优化财政支出结构，下决心压缩一般性支出，厉行节约；加强地方政府性债务管理，坚决防止借“十二五”时期开局盲目铺摊子、上项目 按照总体稳健、调节有度、结构优化的要求，把好流动性这个总闸门，把信贷资金更多投向实体经济特别是“三农”和中小企业，更好服务于保持经济平稳较快发展 2010 提高宏观调控水平，保持经济平稳较快发展 积极的财政政策和适度宽松的货币政策 加大对民生领域和社会事业支持保障力度，增加对“三农”、科技、教育、卫生、文化、社会保障、保障性住房、节能环保等方面和中小企业、居民消费、欠发达地区支持力度，支持重点领域改革。要保持投资适度增长，重点用于完成在建项目，严格控制新上项目。要加强税收征管和非税收入管理，继续从严控制一般性支出 把握好货币信贷增长速度，加大信贷政策对经济社会薄弱环节、就业、战略性新兴产业、产业转移等方面的支持，有效缓解小企业融资难问题，保证重点建设项目贷款需要 历年经济增长目标与调控政策 数据来源：中央经济工作会议 投资时钟：衰退后期到复苏阶段 历史上衰退后期到复苏期表现 外围市场：希腊财政部已经正式向私营部门的希腊国债持有者发起债务置换要约。 国内市场：央行再次降低存款准备金率 保增长与控通胀的博弈 GDP与GDP同比增长率 数据来源：Wind CPI与GDP 数据来源：Wind 货币政策稳健基调不变，相比2011 年数量型调控将会放松。 中国PMI指数与汇丰中国PMI指数 “保增长”成为政策主要目标 历年政策目标及对2012年的展望 数据来源：历年政府工作报告 政策如何实现保增长？ 中国货币政策框架 数据来源：公开信息 中央银行 货币市场 金融机构 企业/居民 宏观经济 政策工具 操作目标 中介目标 最终目标 存款准备金率 利率 公开市场操作 再贷款 窗口指导 基础货币 货币供应量 稳定币值，并以此促进经济增长 货币政策稳健基调不变，宽松是趋势； 财政政策维持积极的基调，结构性减税将是主要看点。 M2增长方式面临转变:外汇占款增量影响显著 2000～2011年M2及增速 数据来源：Wind 2001～2011年M2新增量分解 数据来源：Wind 离岸人民币存款增速减缓 中国外