优质大型企业境内上市价格压力研究之二.pdfVIP

上海证券交易所第十六期联合研究计划项目 优质大型企业境内上市价格压力研究 合肥工业大学证券期货研究所 课题组 国元证券有限责任公司 课题主持人：姚禄仕 蔡 咏 课题研究与协调人：上海证券交易所 张卫东 课题组成员：王建文 杨模荣 吴国忠 王丽娜 袁家春 孙 刚 张竹云 聂 瑞 余 柳 潘 洁 2006 年12 月 内容摘要 我国证券市场在十几年的发展过程中虽然取得一些可喜成就，但也暴露出市 场规模比较小，体制不甚完善、投资理念不够成熟、超级机构投资者匮乏等诸多 弊端，这使得一些优质大型企业在融资时往往选择美国、香港等成熟市场。作为 我国资产质量好、升值潜力较大的公司选择境外上市，一方面会削弱我国境内证 券市场的竞争力，另一方面使我国投资者不能分享到这些大型优质企业快速成长 的成果，这引起了国内投资者和一些专家的担忧甚至争议。近年来，随着我国证 券市场的投资环境不断改善，股权分置改革的逐步深入，境内证券市场逐渐具备 了接纳大型优质企业的潜力和实力。然而，市场也存在一种疑虑，担心优质大型 企业在境内上市将可能打破整个境内证券市场的供求平衡，形成对市场整体的价 格压力，进而产生一系列不良的连锁反应。 课题组采用事件分析方法，对近五年来上市的六个优质大型企业境内上市前 后对市场的影响进行了实证研究。检验优质大型企业境内上市事件发生期间，市 场是否产生超额收益率（CAR），并根据CAR 的变化趋势判断优质企业境内上市对 市场的影响。本课题的创新点在于，不但分析了大型优质企业境内上市对市场整 体的影响结果，还进一步检验了优质大型企业境内上市对具有不同特征股票子样 本的影响。 实证研究的主要结论有：（1）无法得出优质大型企业境内上市对证券市场产 生价格压力的一致性结论。该结论也符合企业内在价值理论和有效市场理论对股 票价格决定机制的解释。（2）对市场整体样本按照股票价格水平和基本面数据进 行分组检验结果表明，优质大型企业境内上市对市场中估价水平较高、股票价格 偏离内在价值的股票确实存在价格压力的现象。这种现象反映了市场运行的内在 规律，即股票价格必须以内在价值为基础，市场自我调节的力量将促使那些价格 严重偏离内在价值的股票向其内在价值回归，优质大型企业上市可能加快了这种 回归的速度，也表明了我国证券市场内在的自我调节、自我完善的能力。（3）我 国证券市场具有明显的新兴市场特征，表现为优质大型企业境内发行上市过程 中，证券市场大都显示出较大幅度的波动。 课题组在研究结论的基础上提出了支持我国优质大型企业境内上市，增强市 场稳定性的政策建议。 2 目 录 一、优质大型企业的界定1 （一）大型企业的标准1 （二）优质企业的标准2 （三）课题组关于优质大型企业的界定2 二、优质大型企业境内上市必要性分析 3 （一）优质大型企业境内上市有利于提升企业自身竞争力4 1、改善企业法人治理结构4 2、拓宽企业融资途径4 3、完善企业薪酬激励机制5 （二）优质大型企业境内上市有利于促进境内证券市场发展..5 1、提升境内上市公司整体质量5 2、提升国内股票市场对投资者的吸引力 6 3、改善市场运行效率和投资者结构8 4、推动国内证券中介机构业务的发展8 5、提高境内交易所的国际影响力9 （三）优质大型企业境内上市有利于国家经济稳步发展9 1、提高金融市场的稳定性9 2、提升国家经济自主权10 三、文献综述11 （一）价格压力假说11 （二）内在