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第01讲 证券市场分析漫谈 南开大学经济学院 张增伟 2005－02－23 关于本课程的信息发布 请登陆： 证券市场分析的环境和视野 从事规范的证券分析，首先应对金融理论及其运作逻辑有全局把握的意识和能力。 金融体系之所以形成银行、保险、证券、基金等不同的子体系，具有内在的必然性。从事证券分析，必须首先理解金融各子体系的相互关系，尤其是其差别。 银行的首要功能是储蓄，因而其首要经营目标是安全性和流动性。保险系统的主要功能是提供风险分散机制。 除银行业、保险业外，证券业提供了资本最大升值的可能性，因而其投资功能更为突出。 证券市场分析的环境和视野 最早可追溯到1900年，后由Pearson, Cowles, Fama, Samuelson, Jensen等人不断完善的Efficient Markets Hypothesis (EMH)，成为1960年代至今金融领域最重要的基础假设之一。作为衡量市场质量好坏的标准，有效性体现市场价格对信息的反应力。 与实体经济的诸多有形市场相比，金融市场的有效性要弱得多。 中国证券市场的结构性缺陷之一是缺乏提供风险分散机会的金融衍生品市场，而这一市场发展的必要前提是基础证券及其市场的健康培育。 证券市场分析的环境和视野 同股同权（责）是股份经济的基本要求。股权（EQUITY），即蕴含着平等之义。优先股之优先权的获得，也是以投票权的缺失为代价的。 大公司股票在世界多家股票交易所同时异地挂牌交易（如克莱斯勒和奔驰公司合并的时候，同时在9家股票交易所发行），其股价和股权跨所趋同，这反映了市场的强有效性。 与国际上一些发达的股票交易所相比，我国深、沪股市的有效性明显偏弱。 证券市场分析的环境和视野 证券市场是实物资产（实体经济）经过证券化演化而成。对证券市场的分析，其外在直接标的是股票、债券、上市公司等，实质在于揭示蕴藏其后的复杂社会关系，尤其是物质利益格局。 证券市场分析是智力高度密集型的活动，基础性的知识储备是规范分析的必要前提。 我国证券研究与国际学术界存在基础性差距。概念误用的情况广泛存在于各种学术刊物、教材和媒体评论中。 证券市场分析的环境和视野 全球金融市场在提供便捷交易的同时,也使得金融风险爆发的概率空前加大。历史经验表明，证券市场是促发金融和经济危机的风险前沿。 法国法郎危机（1993）、墨西哥比索危机（1994），英国巴林银行倒闭（1995）、东南亚金融危机（1997－98），美国安然申请破产案（2001）及至近期的中航油、中储棉事件（2004），无不印证着金融风险的惊人破坏力，维护金融安全成为世界性课题。 证券市场分析的环境和视野 中国证券业发展至今，累积了巨大的系统性风险。如何化解这些风险，直接关系到整体经济的安全和金融开放的制度安排。 中国证券从业人员的职业道德和专业素养现状堪忧。就证券分析行业而言，行业自律几近空白。此外，该从业的准入和推出机制尚未完全建立。 时至今日，中国证券分析行业的公信力令人质疑。赵笑云、孙成纲、唐能通等一批市场知名人士的身世沉浮，至今仍受到各方关注。 从业资格 鉴于证券分析人士的职业影响力，实施从业资格管理成为世界各国金融当局的共同选择。 美国具有世界公认的最发达的金融体系和从业资格管理标准。这对于金融风险的防范和投资者利益的保护至关重要。严格的、逐步升级的从业人员资格考核制度不仅适合所有不同职务和水平的从业人员，而且职务越高，考核内容越广越难。此举可有效避免外行领导内行的现象。 从业资格 美国的从业人员资格考核一般由两个方面组成：一是专业知识考试，二是职业道德考核，即背景调查。 美国的证券考试种类很多，有专项的，有综合的，有一般从业人员，即注册代表或销售人员考试，也有注册主管负责人，即公司的高级管理人员考试。考试内容一般有三个方面，一是专业理论知识，二是专业（操作）技术，三是相关法律知识。 从业资格 美国从业人员职业道德考核的难易程度，主要取决于所从事的具体工作性质和职务，一般要求对近10年的经历及其证明人情况进行备案，必要时，进行调查核实，察看是否有任何违法行为，有的职务还需到联邦调查局将两只手的指纹和手纹进行备案。只有考试合格者才有资格申请注册，只有通过安全（职业道德）调查者才能注册成功。每一位注册成功的从业人员在工作中，仍受到严格的监管体系制约。 CFA CFA（Chartered Financial Analyst ）中译“特许金融分析师”，是由美国CFA INSTITUTE提供的通行全球的证券资格测试。起源于1962年的CFA课程，对投资知识、准则及道德设立了全球性的标准。 CFA考试分为LevelⅠ，Ⅱ，Ⅲ共3个级别，考试内容主要包括：①职业标准和操守；②财务报表分析；③量化分析；④经济学；⑤固定收益投资分析；⑥股权分