2008-08-27 中金公司 中报分析.pdfVIP

2008 年 8 月 27 日 减持 食品饮料 中金公司研究部 焦作万方(000621/13.55 元) 分析员：袁霏阳 光明乳业 (600597/5.64 元) yuanfy@ 2008 年上半年业绩符合预期 中期业绩回顾 (8621) 5879 6226 主要财务指标 二季度盈利同比下滑 （百万元） 2005A 2006A 2007A 2008E 2009E 2010E 公司二季度乳品业务收入 18.96 亿元，同比增长 15.9%， 主营业务收入 6,904 7,213 8,206 7,549 7,922 8,208 (+/-%) 1.7 4.5 13.8 -8.0 4.9 3.6 我们相信增长主要来自液态奶产品提价。乳品业务毛利 息税前利润 253 224 53 105 166 174 率环比一季度虽有大幅回升，但同比仍下滑 1.3 个百分 (+/-%) -37.1 -11.2 -76.3 98.1 57.8 4.9 点，这是因为二季度原奶价格回落主要发生在北方富奶 净利润 211 153 213 192 108 114 区，而以华东奶源为核心的公司原奶收购价格并未出现 (+/-%) -33.6 -27.6 39.3 -9.8 -43.9 6.0 每股盈利 元 0.20 0.15 0.20 0.18 0.10 0.11 大幅回落所致。乳品业务虽成功实现扭亏，但因营业外 ( ) (+/-%) -33.6 -27.6 39.3 -9.8 -43.9 6.0 收入大幅减少，二季度公司盈利仍同比大幅下滑 58%。 每股经营现金流（元） 0.44 0.38 0.30 0.48 0.41 0.45 市盈率(倍) 27.8 38.4 27.6 30.6 54.6 51.5 上半年公司累计实现销售收入 38.47 亿元，同比下降 EV/EBITDA(倍) 10.4 12.0 16.8 13.8 11.6 10.9 股价/经营现金流(倍) 12.9 15.0 19.0 11.8 13.7 12.4 2.8% ，实现盈利 1.41 亿元，同比增长 38.3%。上半年盈 净资产收益率(%) 10.0 7.0 8.9 7.8 4.4 4.7 利录得增长主要因为一季度获得达能撤资赔款 1.67 亿元 投入资本回报率(%) 8.6 6.3 7.5 6.8 4.1 4.3 所致，公司上半年盈利占到我们全年预测值的 73% ，与 现金分红收益率(%) 1.8 1.8 2.0 1.6 0.9 1.0 早先预期一致。 A股 股票代码 600597 CH 维持全年盈利同比下滑预测 当前股价 人民币 5.64 日成交量（百万股）