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注会《财务管理成本》之企业价值评估 一、现金流量模型参数的估计 　　(一)预测销售收入―――根据基期销售收入和预计增长率计算预测期的销售收入，增长率的预测以历史增长率为基 础，根据未来的变化进行修正。修正时，要考虑宏观经济、行业状况和企业经营战略 　　(二)确定预测期间―――范围涉及预测基期、详细预测期和后续期 　　1、预测基期―――预测工作的上一个年度，是预测的起点。确定基期数据的方法有两种： 　　一是以上年实际数据作为基期数据 　　另一种是以修正后的上年数据作为基期数据 　　2、详细预测期和后续期的划分 　　实务中的详细预测期通常为5-7年，企业增长的不稳定期有多长，预测期就应当有多长。 　　竞争理论认为：一个企业不可能永远以高于宏观经济增长的速度发展下去 　　一个企业通常不可能在竞争的市场中长期取得超额利润，其净资本回报率逐渐恢复到正常的水平(净资本回报率是 税后经营利润与净资本的比率) 　　判断企业进入稳定状态的主要标志有两个： 　　(1)具有稳定的销售增长率，大约等于宏观经济的名义增长率 　　(2)具有稳定的净资本回报率，与资本成本相近 　　预测期和后续期的划分不是事先主观确定的，而是在实际预测过程中根据销售增长率和投资回报率的变动趋势确定 的。 (三)预计利润表和资产负债表―――注意各项目之间的沟稽关系 　　1、预计税后经营利润 　　=预计税前经营利润-经营利润所得税=销售收入-销售成本-销售和管理费用-折旧与摊销-经营利润所得税 　　2、净经营资产=净负债+股东权益 　　(1)净经营资产(是全部的筹资需要，也称为“净资本”或“投资资本”。) 　　净经营资产= 经营营运资本 + 净经营长期资产 　　经营现金+经营流动资产-经营流动负债 经营营长期资产-经营长期负债。 　　其中： 　　经营现金―――生产经营所必需的现金持有量，需要根据最佳现金持有量确定。 　　经营流动资产――包括应收账款、存货等，可以使用销售百分比法预测。 　　经营长期资产--包括长期股权投资、固定资产、长期应收款 ，可以使用销售百分比法预测。 　　经营长期负债—包括无息的长期应付款、专项应付款、递延所得税负债等，需要根据实际情况选择预测法。不一定 使用销售百分比法。 　　(2)净负债=金融负债-金融资产 (四)预计现金流量 　　(1)实体现金流量――企业在满足经营活动和资本支出后，可以支付给债权人和股东的现 　　金流量 　　实体现金流量=经营现金净流量-资本支出 　　其中： 　　①经营现金净流量=经营现金毛流量-经营营运资本的增加 　　税后经营利润+折旧与摊销 期末经营营运资本-期初经营营运资本 　　②资本支出(用于购置各种长期资产的支出减去无息长期负债的增加额) 　　资本支出=长期资产的增加额+折旧与摊销 　　本期总投资=经营营运资本增加+资本支出 　　本期净投资=本期总投资-折旧与摊销 　　=经营营运资本增加+资本支出-折旧与摊销 　　=经营营运资本增加+(长期资产的增加额+折旧与摊销)-折旧与摊销 　　=经营营运资本增加+长期资产的增加额 　　=净经营资产的增加 　　=期末净经营资产-期初净经营资产 　　=(期末净负债+期末股东权益)-(期初净负债+期初股东权益) 　　实体现金流量=税后经营利润-本期净投资 2、股权现金流量 　　(1)股权现金流量=实体现金流量-债权人现金流量 　　=实体现金流量-税后利息支出-偿还债务本金+新借债务 　　=实体现金流量-税后利息支出+债务净增加 　　(2)股权现金流量 　　=实体现金流量-债权人现金流量 　　=(税后经营利润-净投资)-税后利息支出+债务净增加 　　=(税后经营利润-税后利息支出)-净投资+债务净增加 　　=税后利润-(净投资-债务净增加) 　　如果企业按照固定的负债率为投资筹集资本，企业保持稳定的财务结构，“净投资”和“债务净增加”存在固定比 例关系，则股权现金流量公式可以为： 　　(3)股权现金流量=税后利润-(1-负债率)×净投资 　　3.融资现金流量 　　(1)债务融资净流量=税后利息支出+偿还债务本金(或-债务增加)-超额金融资产增加 　　(2)股权融资净流量=股利分配-股权资本发行 　　(3)融资流量合计=债务融资净流量+股权融资净流量 4.现金流量的平衡关系 　　“实体现金流量”是从企业角度观察的，企业产生剩余现金用正数表示，企业吸收投资人的现金则用负数表示。 　　“融资现金流量”是从投资人角度观察的实体现金流量，投资人得到现金用正数表示，投资人提供现金则用负数表 示 　　实体现金流量=融资现金流量 　　(五)后续期现金流量