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期货定价在现货贸易中的应用 　　目前中国已成为全球铁矿石、精铜、大豆、天胶、棉花等大宗商品的第一大进口国,中国对大宗商品依存度的提高在世界上被称为“中国因素”、“中国需求”。一些国际机构和基金纷纷对我国的需求做出预测,有的甚至夸大我国对某些大宗商品的需求,导致我国在国际贸易中处于被动地位。随着期货市场的不断发展,参与期货交易的企业与专业投资者越来越多,期货市场投资者结构趋于合理,期货价格在更大范围内综合反映了供求因素的变化,期货市场的价格发现功能越来越完善。同时,期现价格联动性越来越紧密,期货对现货市场的指导作用不断增强。 　　随着期货市场的不断发展,参与期货交易的企业与专业投资者越来越多,期货市场投资者结构趋于合理,期货价格在更大范围内综合反映了供求因素的变化,期货市场的价格发现功能越来越完善。同时,期现价格联动性越来越紧密,期货对现货市场的指导作用不断增强。 　　国外贸易商将期货市场应用到现货贸易定价体系中,形成“期货价格+基差”的定价模式。该定价模式更突出价格形成的市场力量,使买卖双方处于相对平等的地位,有利于现货生产和贸易建立起平等共赢的经营机制。“期货价格+基差”的定价模式还能方便企业套期保值,反过来促进期货市场的进一步发展。为规避现货价格的不利波动,国际铜贸易、豆类等谷物贸易的每一笔贸易,都要在期货市场卖出(买入)相应的期货合约,进行套期保值操作。“期货价格+基差”非常便于企业套保操作,芝加哥期货交易所、纽约商业交易所等也因此成为大宗商品的国际定价中心。 　　国内外对期货定价模式的研究 　　1.国际市场对期货定价的研究 　　期货市场经过百年的发展,己成为金融衍生品市场的重要组成部分。期货市场具有良好的价格发现功能,有利于市场参与者套期保值,期货价格也成为现货价格的基准,国际上己形成了许多期货定价中心。国内外学者对期货价格之间的关系进行了研究,产生了许多有价值的文献。其中,Gatbade和Silber最早研究了纽约证券交易所与区域性交易所证券价格之间的联系,提出了主导市场和卫星市场的概念,并认为区域性交易所是卫星市场,但又不是单纯的卫星市场。Gang和Buteher应用Granger因果检验研究了当时的上海金属交易所与伦敦金属交易所铜期货价格之间的引导关系,论证了伦敦金属期货交易所是铜国际定价中心。Booth、Brocklnan和Tse研究发现,芝加哥期货交易所(CBOT)与加拿大温尼伯商品交易所(WCE)小麦期货价格之间存在协整关系,但CBOT小麦期货价格在国际定价功能中大于WCE小麦期货价格。Hartmut.Egger和Peter.Egger通过对20世纪90年代欧盟12个国家66个部门的边际成本与价格的经验分析,指出市场集中、国际集体采购与产业边际成本和价格之间存在显著的正相关关系,如果欧盟的国际集体采购机制一直延续,那么20世纪90年代其产业边际成本和价格将下降0.4个百分点。 　　中外学者从不同角度,用不同的方法对期货价格与现货价格之间的动态关系进行了大量的实证研究,产生了许多有价值的文献。比较有代表性的有:Garbade和Silber通过考察前一基差的变动对后一期期货价格与现货价格变动的影响,来论证期货价格与现货价格在价格发现功能中作用的大小。Bigman等利用交割日的现货价格跟距离交割日一定时间的期货价格进行回归分析,并对玉米、大豆、小麦进行实证检验。以后的研究在实证方法上又有了新的改进,特别是Engle和Granger以及Johansen与Juselius提出的协整分析,为研究非均衡经济变量均衡关系提供了全新的方法。如Lai、Zapata以及Haigh等利用协整分析方法对期货价格与现货价格之间的相互关系进行了实证检验,研究结果显示,大多数期货价格与现货价格之间存在协整关系。Hasbrouck在协整分析的基础上,对长期作用部分的总方差进行分解,计算出每个因子的贡献,由此确定期货市场和现货市场在价格发现功能中作用的大小。 　　2.国内市场对期货定价的研究 　　国内期货市场针对期货市场与现货市场价格关系的研究也越来越多。张冬平、李瑞琪通过期货价格与现货价格走势图对绿豆期货和现货的价格关系进行分析,得出期货与现货价格具有很强相关性的结论。国内最早运用协整理论进行期货市场研究的是吴冲锋、王海成,他们运用Granger因果关系检验以及协整理论对原上海与深圳金属交易所铜期货价格关系以及沪铜与伦铜的价格关系进行因果关系检验和协整关系分析,得出国内期铜市场间存在协整关系,价格发现同步,而国内与国外期铜市场不存在协整关系。王洪伟、蒋馥、吴家春运用误差修正模型对铜期货与现货价格关系进行研究,认为铜的期货价格对现货价格的领先滞后关系并不显著。高辉以协整分析研究了大豆的期货发现情况,认为在不同时期,期货市场的价格发现功能是变化