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第四章 金融危机与监管 金融危机与监管 第一节 金融危机概述 第二节 金融危机的相关理论 第三节 金融危机的监管 第四节 中国的金融安全 外债风险是一个国家因无力偿还外债所产生的风险。 制度性金融风险是指一个国家的货币当局因实行不合适的金融制度、汇率制度或货币政策而产生的风险。 泡沫性型风险指因股票、债券或房地产等资产价格大幅波动形成的风险。 国家金融风险是指外国机构投资者有组织的在本国掀起大规模的金融投机风潮所造成的风险。 1636年前后荷兰的“郁金香泡沫” 郁金香作为身份的象征，是欧洲上层社会追逐的奢侈品，但是由于郁金香的培育技术的特殊性，使得短期内的供给增长几乎为零，当需求剧增而供给几乎不变时，它的价格节节上涨。加上当时荷兰的郁金香期货市场上约束较少，交易成本较低，郁金香合同得以迅速拔高价格到非理性的程度。无数荷兰人抵押了他们的房屋和财产去购买郁金香，直到1637年新年后，投机的狂热抵不住信心的逆转，泡沫破灭，郁金香价格重归合理水平。 密西西比泡沫和南海泡沫 在郁金香危机后过了80年，人类的投机心理又在法国和英国分别上演了东印度公司的“密西西比泡沫”和南海公司的“南海泡沫”，其投机程度之大，投机者范围之广，用后人的话是“似乎全世界的疯子都从疯人院跑了出来”。 G:\MBA\金银花价格暴涨调查 安国药市交易量已严重萎缩.doc 明斯基在解释反复发生的危机周期时提出了两种可能的原因 1、所谓代际遗忘解释（Generational Ignorance Argument）今天的贷款人忘记了过去的痛苦经历。 2、竞争压力解释（Rivalrous Pressure Argument）贷款人是出于竞争压力而作出许多不审慎的贷款决策。因为如果不这样做他们将失去顾客和市场。 三、货币主义的金融危机理论 货币主义人为金融危机理论认为金融危机的原因是突发事件引起的银行业恐慌，而不是费雪和明斯基认为的基于商业景气的循环引致的。是通过金融体系的负债---货币量影响经济活动。弗里德曼、施瓦兹、卡甘等认为金融危机就是产生或者加剧紧缩效应的银行业恐慌。 四、金融市场的脆弱性 有些学者认为金融市场的脆弱性表现为证券市场的内在波动性；外汇市场的内在波动性；和不同市场的价格波动的关联性 金融市场上价格的波动不是独立的。而是有很强的关联度。戈登模型揭示了股票价格、预期基期股息、贴现率和股息固定增长率之间的关系。用公式表示： P=D/（ｉ- g ?）p为股票价格；D为预期基期每股利息；ⅰ为贴现率；g为股息年增长率。 戈登模型中贴现率包括两部分，一是货币市场利率r，二是股票的风险报酬率R 。那么贴现率ⅰ ⅰ=r+R 股票价格P=D/（r+R-g）， r=r*+f。r为本国市场利率，r*为外国货币市场利率。f为本国货币相对外国货币预期贬值率。 P=D/（r*+f+ R - g ）表明股票市场价格与本国货币预期贬值率成反向关系，即本国股票价格指数与本币币值走向成同向关系。也就是说一国货币贬值预期往往会导致改国股票价格指数的下跌。 四、基于信息经济学的解释 信息经济学从信息不对称的角度论证了金融机构的内在脆弱性。斯蒂格里茨和魏斯的研究表明，企业和银行之间存在着信息不对称，企业对投资的项目拥有更多的信息，而银行对其投资缺乏应有的信息，这种信息的不对称将导致“逆向选择”（adverse selection）和道德风险(moral hazard)。 一般来说，由扩张的货币政策引发的金融危机的国家应选用能反映国内信贷扩张、储备流失、财政赤字以及对公共部门的信贷数量的指标；由政策失误如实行僵化的钉住汇率制度而引发投机性货币冲击的国家就应该关注反映国际收支平衡和实际汇率等指标；由过早开放资本账户引发泡沫经济的国家则该密切监视有关外债和金融机构以及金融市场健康性方面的指标；而由经济结构不当使经济发展困难的国家要关注储蓄率、工资增长率、贸易条件和经济结构等指标。 金融安全与系统性金融风险 从范畴上分析，国家金融安全属于国家经济安全的范畴，而国家经济安全属于国家安全的范畴。 在资本流动全球化和金融自由化环境中，能否确保国家经济安全在很大程度上取决于国家金融安全，可以说只有实现国家金融安全才能保证国家经济安全，最终实现国家安全。 系统性金融风险与国家金融安全密切相关，系统性金融风险的产生构成对国家金融安全的威胁，系统性金融风险的累积放大和爆发金融危机，将造成对国家金融安全的冲击和破坏，因此，对系统性金融风险的防范就是对国家金融安全的维护，是实现国家经济安全和国家安全的重要基础性工作。 我国的系统性金融风险专栏：我国的宏观金融风险.doc 实现我国金融安全的理论分析与政策取向 一、利率市场化、汇率制度改革及中央银行的有效管理 二、通过市场化改革建立高效