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第一章： 关于货币、信用和金融资产的关系解释 货币构成信用扩长的基础，信用又构成各种金融资产交易的基础。 货币与信用既不是等同的概念，又不能截然分开：货币有交易媒介、价值储藏和计价单位的功能，直接对应实际财富，代表了过去的价值，是信用的基础，为市场经济赖以维系的信用关系提供了基础工具；信用是货币基础上，通过借贷活动对既有资源进行跨期配置，信用的价值取决于跨期的生产过程能否最终实现，这里就存在很大的不确定性，是有风险的。因此，信用对于实际经济活动就是非中性的。 信用扩张一方面缓解了经济增长过程中的“融资约束”，促进实际经济发展；另一方面，过度的信用扩张，有可能对实际经济造成负面冲击。 货币是历史决定的，是中性的；而信用是内生的，是非中性的。 银行在在整个社会信用网络中处于核心位置，因为银行在信用的收集和处理方面具有绝对的优势，而且银行是所有信用清算和结算的主体。银行部门因此承担了大量的不确定性，在很大程度上可能制约实际经济活动，所以信用的这种内在不确定性需要一个发达的资本市场，通过大量的金融资产（以及相应的金融负债）的交易来分散风险，与此同时，资本市场的发展也可能进一步怎家信用波动的幅度。 大萧条的几种解释 1.Keynes 凯恩斯认为大萧条的出现是由于社会的总有效需求不足，尤其是投资需求的不足（总需求包括消费需求和投资需求）。有效需求不足主要是基于以下三大基本心理规律：边际消费倾向递减、资本边际效率递减及流动性偏好。 有效需求决定着社会总产出, 当有效需求不足时, 厂商出现大量的产品积压, 于是压缩生产, 解雇工人, 这是造成家庭收入下降, 失业人数剧增的主要原因。不仅如此, 总需求还通过乘数对总产出产生倍数效应, 当总需求减少时, 总产出是倍数减少的。由于在1929 年出现了私人消费需求降低和投资机会的耗尽与投资需求锐减, 致使总需求出现了巨大的缺口, 导致了经济的强烈收缩, 酿成了这场史无前例的大萧条。 据此，凯恩斯提出了需求管理政策。由于流动性陷阱，面对危机，国家应该采用扩张的财政政策刺激总需求，以使经济摆脱衰退。 2.Friedman Schwartz 弗里德曼和施瓦茨认为“银行的信用危机与货币政策不力”是导致大萧条的主要原因。他们在《1867—1960 年美国货币史》中用大量的统计数据表明，美国历史上所发生的历次重大危机都与货币量的减少有关。从20年代末开始, 由于商业银行的过度信贷, 部分贷款难以收回, 造成银行系统呆帐增加,而美联储的紧缩货币政策则加剧了银行准备金不足的状况。挤兑致使银行大量破产, 形成公众对金融体系的信用危机。美联储为了防止银行信用的进一步恶化，实施了错误的紧缩货币政策，导致实际货币供给量无法满足市场经济正常运转所必须的货币量,最终导致这场大萧条的出现。 3.Fisher Bernanke： Fisher—债务通缩理论，即用于解释未预期到的物价下降对收入的抑制作用的理论。 1929年经济下滑前经济呈现繁荣景象，企业家追求利润(the new era psychology)，在过度乐观预期心理下，过度投资，其中相当大一部分投资依赖的是银行宽松的信贷；这种状况显然是难以持续的，在超过某一临界点以后,任意一个“意外冲击”都有可能导致资产价格暴跌。 经济不景气时，企业家为了清偿负债会降价倾销商品导致物价水平下跌即通货紧缩费雪认为会使企业利润水平下降，甚至破产；会增加失业，使人们产生悲观心理和丧失信心；会使人们更多地窖藏货币，降低货币流通速度；会使名义利率下降真实利率上升，从而使贷者不愿贷、借者不敢借；会产生连锁反应，影响整个社会的货币流通状况；这样，欠债越多的就变卖得越多，变卖得越多就使自己的资产越贬值，自己的资产越贬值，负债就越重，最终导致“债务越还越多”，意思是资产对负债的支撑力缩小，不堪负重。费雪认为这种状况一直要到物价上升，重新拉大利润空间为止。THE GREAT DEPRESSION AS A CREDIT BOOM GONE WRONG” Kindleberger将金融危机概括为以下三个主要阶段: 第一阶段:正向冲击改变了经济预期。首先让我们假设宏观经济遇到一个“冲击”(displacement) ,这种冲击可能是战争、技术发明、金融制度变革,等等,如果这种“冲击”是正面的,而且规模和影响足够大，能够给经济中一个或多个部门带来利润,从而改变了经济的整体预期,那么经济从整体上就会走向繁荣。 第二阶段:信用扩张和经济繁荣相互推动,通常表现为资产价格不断攀升。一方面,经济的扩张,预期利润增加,必然伴随信用的扩张,信用的扩张主要是由银行体系完成的。对于某一时点上的银行体系来说,货币支付手段不仅可以在现有的银行体系内扩张,而且可以通过建立新的金融中介机构、创造新的信用工具以及银行体系之外的个