姓名：许晓熊 间：2014年2月27日.doc

姓名：许晓熊 时间：2014年2月27日 沪锌：宏观层面内忧外患 期价反弹面临压力 摘要：2月期锌呈现先扬后抑的格局，外强内弱的走势较为明显。展望3月，中国房地产风险阴影难以散去，中国经济面临下行风险，美联储维持缩减购债，持续压制沪锌反弹空间。基本面上全球锌供需可否维持平衡存疑问，沪锌面临压力。操作上，沪锌1405合约运行区间关注15000-15500元，以振荡思路为主。 ------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 一、2月份沪伦锌市场走势回顾 2月上旬，受到春节后下游需求改善预期影响，锌价震荡走高，但进入下旬，国内需求未如期释放，特别是对房地产风险的忧虑，导致锌价走低。内外盘表现出外强内弱的格局，其中伦锌月内交易区间为1944-2089美元。同期，沪锌1405合约的交易区间为15005-15330元，两市比价下滑至7.37附近。现货方面，节后下游采购恢复不明显，以按需采购为主，总体市场成交较为清淡。但在月底锌价大幅走低后，部分下游观望情绪加重，而部分下游逢低采购支撑买盘，尤其前期畏高持续消化库存的下游企业趁机补充库存，总体市场成交略有恢复。截至2月26日，伦锌大涨3.49%至2055.5美元，沪锌1405合约震荡微涨0.53%至15150元。 图1， 资料来源：瑞达期货 ，数据来源：文华财经 二、基本面分析 关于宏观基本面的详细情况，可参观沪铜月报，在此不再赘述，以下就锌市本身供需展开分析。 供应方面 ⑴全球锌市供需矛盾改善，但未来仍持谨慎态度 据世界金属统计局（WBMS）最新数据显示，全球2013年1-12月供应过剩7.8万吨，较前一年的过剩量收窄11.5万吨，但较1-11月的过剩量扩大4.5万吨。此外，据国际铅锌研究小组（ILZSG）数据显示，2013年全球精炼锌供应短缺6万吨，供应情况较2012年锌市供应过剩23.6万吨大幅改善。供应情况的改善缘于消费量的增长高于产量的增长，其中去年全球精炼锌总产量为1313.8万吨，消费量为1319.8万吨。尽管因统计口径、方法不同，导致两组数据存在一定的差异，但两者都显示全球锌市供需矛盾相对2012年有所改善。但有悲观的观点认为供应过剩局面将加剧，巴克莱银行基于锌矿加工费攀升的情况分析认为，加工费上涨意味着矿石供应增加，而消费量增速放缓将令市场在2015年转为供应过剩局面。综合而言，锌市供应将持续增长，未来全球锌市供需格局更多取决于需求增速能否维持。目前看，欧美经济复苏可期，国内需求则存不明确因素，特别是房地产风险愈加严峻，我们更多地持谨慎悲观态度。 图2， 资料来源：瑞达期货 ，数据来源：ILZSG 图3， 资料来源：瑞达期货 ，数据来源：WBMS ⑵加工费上升，料刺激精锌增产 锌精矿是精炼锌的上游原材料，2013年12月锌精矿产量45万吨，环比下滑11.4万吨，因季节性减产导致。但2013年1-12月锌精矿产量为551万吨，同比增加7.34%。同期中国锌矿砂进口199万吨，同比增长2.6%。而2014年1月锌精矿进口22.3万吨，同比大增22%。数据显示，国内锌精矿供应较为充裕。据SMM调研，1月锌冶炼厂锌精矿库存依然较为充足，大多企业普遍存有2-2.5个月左右的库存量，另外由于国内锌精矿供应相对充足，原料采购并不紧张。据国外媒体报道，今年矿业公司支付给锌冶炼商的加工费或增加4.5%，因供应充裕。加工费上升，将刺激国内精锌产量稳步增长。 图4， 资料来源：瑞达期货 ，数据来源：WIND资讯 消费方面 两市库存内升外降 国内方面，截止今年2月21日当周，上期所锌库存为265319吨，为五个月来最高位。国外方面，截止2月21日，伦锌库存为78.39万吨，较历史峰值123.6万吨下滑36.6%。两市库存内升外降，一方面预示可能存在库存转移的情况，另一方面亦预示着国内稳步增长的精炼锌产量维持库存高企，数据显示中国2013年精炼锌产量536.84万吨，较上一年提高超过10%，在经历2012年的回落后再创历史新高。 图5， 资料来源：瑞达期货 ，数据来源：文华财经 （2）1月精锌进口大增，受春节因素影响 中国对进口精炼锌依存度仍然较低，不过整体而言，中国属于精炼锌净进口国家，约为10%左右。2013年全年锌进口量为62.4万吨，同比增加21.5%；2014年1月锌进口量为9万吨，同比剧增80.8%，环比增48%。进口激增可能缘于春节因素，因部分进