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专题3 资本预算 一、项目现金流量的估算 二、投资评估方法 三、资本预算中的风险处置 第一节 现金流量的估算 分析评估投资项目时，最重要也是最困难的就是准确估算项目的现金流量。大部分投资评估指标都是建立在现金流量分析的基础之上的，因此，现金流量也就成了选择投资项目时必须掌握的基础数据。 但是，投资决策牵涉到很多的变量，而且需要企业的众多人员和部门的参与，因此，要准确估算项目的现金流量是非常困难的。我们通常讲投资决策难，实际上主要就难在准确估算项目现金流量，并且现实工作中，许多决策的失败也多源于此。 一、现金流量的构成 所谓现金流量，是指与投资决策有关的现金流入、流出的数量，亦称相关现金流量。 按发生时间，相关现金流量一般由三个部分组成： 1.初始现金流量 初始现金流量是指项目开始投资时发生的现金流量，具体包括： ①固定资产投资； ②流动资产投资； ③其他投资费用、原有固定资产的变价收入及其税赋损益等。 2.营业现金流量 营业现金流量，是指项目投入使用后，在其寿命周期内由于生产经营活动所带来的现金流入和流出的数量。这里的现金流入一般指营业现金收入，现金流出则指营业现金支出和交纳的税金。 在投资决策分析中，对这一部分现金流量一般按年计算其净流量（简称NCFt），即： NCFt＝年营业现金收入－年付现成本－所得税 ＝年现金营业收入－（年营业成本－折旧）－所得税 ＝年现金营业收入－年营业成本＋折旧－所得税 ＝年税后利润＋折旧 3.终结现金流量 终结现金流量，是指项目完结时所发生的现金流量，具体包括： ①固定资产的税后残值收入或变价收入及税赋损益； ②回收的流动资产投资； ③停止使用的土地的变价收入等。 不过，在实际分析计算中，终结现金流量往往并不单列，而是将其视为最后一年的营业现金净流量。 什么是相关现金流量？ 凡是由于一项投资而增加的现金收入或现金支出节约额都称之为现金流入； 凡是由于该项投资引起的现金支出称为现金流出； 一定时期的现金流入量减去现金流出量的差额为净现金流量。 二、相关现金流量的确定原则 1.实际现金流量原则 我们知道，财务会计是按照权责发生制来计算企业的收入与成本，并以收入减去成本后的利润作为收益，来评价企业的经济效益的。但在资本预算决策中一般并不以利润作为评价项目经济效益高低的基础，而是以现金流入作为项目的收入，以现金流出作为项目的支出，以现金净流量作为项目的净收益来进行评价。理由有： （1）现金净流量完全可以取代会计利润作为效益评价指标 由于传统的财务会计核算以持续经营和会计分期为前提，坚持权责发生制原则，致使公司在某一特定会计期间内的利润与现金净流量可能不一致，但从项目的整个投资有效期来看，现金净流量总计与期间利润总计是相等的。 因此，现金净流量完全可以取代会计利润来作为评价项目经济效益的核心指标。 例如，海大公司某个项目投资总额为1000万元，分5年在年初支付工程款，建设期为3年，第4年初开始投产，项目寿命周期5年，期末无残值。投产开始时需垫支流动资金200万元，结束时全数收回。项目投产后每年新增销售收入1000万元，付现成本700万元。假定按直线法和年限总和法分别计提折旧，试计算、分析该项目的现金流量和利润。 投资项目的现金流量和利润 （2）科学的投资决策分析必须考虑时间价值，而会计收益是按权责发生制原则计算的，未曾考虑收益的取得时间； （3）会计收益的计算缺乏统一的标准，常受到某些人为因素的影响，容易受人操纵，不能保证客观性。 （4）现金流动状况比盈亏状况更重要 ，一个项目能否维持下去，不取决于一定期间是否盈利，而是取决于有没有现金用于各种支付。 2.增量现金流量原则 所谓增量现金流量，也就是接受该项目而直接引发的公司总现金流量的变化。 在考虑增量现金流量，应特别关注几个问题： ①沉没成本不是增量现金流量； ②机会成本是增量现金流量； 沉没成本是指过去已经发生，无法由现在或将来的任何决策改变的成本。在投资决策中，沉没成本属于决策无关成本，不是相关现金流