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七夕，古今诗人惯咏星月与悲情。吾生虽晚，世态炎凉却已看透矣。情也成空，且作“挥手袖底风”罢。是夜，窗外风雨如晦，吾独坐陋室，听一曲《尘缘》，合成诗韵一首，觉放诸古今，亦独有风韵也。乃书于纸上。毕而卧。凄然入梦。乙酉年七月初七。 -----啸之记。 金融期货合约规模设计研究 周 波 （中国农业银行票据营业部，上海200120） 摘要：金融期货合约规模的大小会对市场交易造成影响，过小的合约规模将增加交易者的交易成本，而过大的合约规模却会阻止一些小额交易者进入市场，使得成交量减小，买卖价差价值扩大，市场交易效率降低。合约规模是否合理可通过比例法和合约风险价值法来判断。我国开展金融期货，可采用先大合约规模，后小合约规模方式进行。 关键词：金融期货；合约设计；合约规模 作者简介：周波，博士，供职于中国农业银行票据营业部风险管理部，研究方向：金融市场微观结构。 中文图书分类号：F830.39 文献标识码：A Abstract: Financial futures contract size can influence market trading. Small contract size increases trading cost, however, big contract size may prevent small traders from trading, decreases trading amount and increases the level of bid-ask spread, affects the trading efficiency. Reasonable contract size can be judged by proportion measuring and risk value method. When developing financial futures in our country, we can adopt big contract size firstly, then small contract size. 期货合约规模对市场交易的影响 金融期货合约规模或合约单位（Contract Size）是指单一期货合约的货币交易价值。期货合约规模设计主要是权衡合约规模对交易量和交易成本的影响。见图1。过小的合约规模将增加交易者的交易成本，因为交易所和经纪商是按合约交易量——即合约交易的张数来收取手续费的，同样金额的交易量，对小合约来讲就需要较多合约完成交易，从而增加了交易者的成本负担；但是，过大的合约单位却会阻止一些小额交易者进入市场，使得成交量减小，买卖价差价值扩大，市场效率降低。此外，较小的期货合约规模可提高投资者交易的灵活性，使投资者可对其投资组合进行细小调整，而过大的合约规模会影响投资组合配置的精度，如交易者需对350万元的国债进行套期保值，但利率期货合约规模最小为100万元，那么交易者只能进行300万元或400万元保值交易，套期保值的质量就会受到影响。因此，设计合理的合约规模也是成功期货合约的重要决定因素之一。 交易阻碍损失和投资组合配置效率损失 直接交易成本 合约规模 图1：合约规模变化对市场交易的影响 二、国外金融期货合约规模变化影响的实证检验 1．悉尼期货交易所对合约规模的调整 1993年悉尼期货交易所分别下调了股指期货合约SPI（Share Price Index）和上调了90天短期利率期货BAB（Bank Accepted Bill）的合约规模，这为我们提供了极好的实证机会，来分析比较期货合约规模变化对交易量、买卖价差等市场行为的影响。1993年10月11日，悉尼期货交易所把股指期货SPI的合约乘数从100澳元降至25澳元；最小价格波动从0.1指数点升为1个指数点；初始保证金水平也从以前的6000澳元降到到1/4水平——1500澳元，调整情况见下表。 表1：股指期货合约SPI的调整情况 1993.10.11前 1993.10.11后 合约单位 100×AOI(All Ordinaries Index) 25×AOI 最小价格波动 0.1指数点 1指数点 最小波动价值 10澳元 25澳元 初始保证金 6000澳元 1500澳元 交易所费用 每张合约1澳元/每单向 佣金 由会员和客户协商 交易时间 交易池交易：9:50 am—12:30 pm，2:00 pm-4:15 pm 电子交易：4:40 pm-7:00 am 悉尼期货交易所减小合约规模，是因为SPI股指期货1个合约单位的成