7、企业价值评估.docVIP

第七章　企业价值评估　　1.企业价值相关概念的含义；　　2.现金流量折现模型的原理及其应用；　　---三个参数：预测期年数、各年现金流量以及资本成本　　---两个模型：永续模型、两阶段模型　　3.相对价值模型的原理及其应用。　　---三个模型：市盈率模型、市净率模型和市销率模型　　---三个关键：模型选择、可比企业选择、比率确定 第一节　企业价值评估概述 　　【知识点1】企业价值评估的含义 含　义 企业价值评估简称价值估价或企业估值，目的是分析和衡量企业或一个经营单位的公平市场价值，并提供有关信息以帮助投资人和管理当局改善决策。 理　解 1.价值评估使用的方法，带有主观估计的成分，其结论不可能绝对正确一方面它使用许多定量分析模型，具有一定的科学性和客观性。另一方面它又使用许多主观估计的数据，带有一定的主观估计性质。价值评估既然带有主观估计的成分，其结论必然会存在一定误差，不可能绝对正确。2.价值评估不否认市场的有效性，但是不承认市场的完善性。价值评估认为市场只在一定程度上有效，即并非完全有效。在完善的市场中，市场价值与内在价值相等，价值评估没有什么实际意义。在这种情况下，企业无法为股东创造价值。股东价值的增加，只能利用市场的不完善才能实现。价值评估正是利用市场的缺陷寻找被低估的资产。当评估价值与市场价格相差悬殊时，必须十分慎重，评估人必须令人信服地说明评估值比市场价格更好的原因。3.企业价值受企业状况和市场状况的影响，随时都在变化。因此，企业价值评估结论有很强的时效性。 　　【知识点2】企业价值评估的对象 含　义 企业价值评估的一般对象是企业整体的经济价值。企业整体的经济价值，是指企业作为一个整体的公平市场价值。一般情况下，公平市场价值就是未来现金流量的现值。一般情况下，公平市场价值就是未来现金流量的现值。 分　类 1.实体价值与股权价值企业全部资产的总体价值，称为“企业实体价值”。企业实体价值是股权价值与净债务价值之和。企业实体价值＝股权价值＋净债务价值这里的“股权价值”和“净债务价值”，均指其公平市场价值，而不是其会计价值（账面价值）。 ? 2.持续经营价值与清算价值能够给所有者提供价值的方式有两种：一种是由营业所产生的未来现金流量的现值，称为持续经营价值（简称续营价值）；另一种是停止经营，出售资产产生的现金流，称为清算价值。一个企业的公平市场价值，应当是续营价值与清算价值中较高的一个。 ? 3.少数股权价值与控股权价值少数股权价值是在现有管理和战略条件下，企业能够给股票投资人带来的现金流量现值；控股权价值是企业进行重组，改进管理和经营战略后可以为投资人带来的未来现金流量的现值。控股权价值与少数股权价值的差额称为控股权溢价，它是由于转变控股权增加的价值。控股权溢价＝V（新的）－V（当前）在进行企业价值评估时，首先要明确拟评估的对象是什么，搞清楚是企业实体价值还是股权价值，是续营价值还是清算价值，是少数股权价值还是控股权价值。 　　【例·多选题】关于企业公平市场价值的以下表述中，正确的有（　）。　　A.公平市场价值就是未来现金流量的现值　　B.公平市场价值就是股票的市场价格　　C.公平市场价值应该是股权的公平市场价值与净债务的公平市场价值之和　　D.公平市场价值应该是持续经营价值与清算价值中的较高者 　　『正确答案』ACD　　『答案解析』企业价值评估的目的是确定一个企业的公平市场价值。企业的公平市场价值就是企业未来现金流量的现值，是股权的公平市场价值与净债务的公平市场价值之和，是持续经营价值与清算价值中的较高者。对于上市公司而言，每天参加交易的只是少数股权，多数股权不参加日常交易，因此，股票的市场价格只是少数股东认可的价格，再加上比较严重的信息不对称和股价经常波动，它未必代表公平价值。 第二节　现金流量折现法 　　　折现法基本原理　　　　【知识点1】现金流量折现模型的种类　　基本模型：　　　　一、企业现金流量的种类 股利现金流量 是企业分配给股权投资人的现金流量股权现金流量 是一定期间企业可以提供给股权投资人的现金流量，它等于企业实体现金流量扣除对债权人支付后剩余的部分。也称为“股权自由现金流量”。股权现金流量＝实体现金流量－债务现金流量 实体现金流量 是企业全部现金流入扣除成本费用和必要的投资后的剩余部分，它是企业一定期间可以提供给所有投资人（包括股权投资人和债权投资人）的税后现金流量 　　二、现金流量折现模型 种　类 计算公式 股利现金流量模型 股权现金流量模型 实体现金流量模型 股权价值＝实体价值－净债务价值 　　【提示】　　（1）有多少股权现金流量会作为股利分配给股东，取决于企业的筹资和股利分配政策。如果把股