股权代理成本和债务代理成本对现金股利政策的影响研究.doc

Relevance Study of Cash Dividend Policy， Equity Dividend Costs and Debt Agency Costs A Thesis Submitted to Chongqing University in Partial Fulfillment of the Requirement for the Degree of Master of Engineering By Liu Lan Supervised by Prof.Zhang Zongyi Major：Finance College of Economics and Business Administration Chongqing University, Chongqing, China May.2011 重庆大学硕士学位论文  摘  要  中文摘要  股利政策、筹资决策和投资决策并称为企业理财的三大核心内容。在西方资 本市场上，现金股利政策从上世纪 80 年代起已经成为普遍使用的股利发放形式。 中国资本市场从计划经济时代开始发展至今近三十年，因为独特的经济基础和发 展过程，我国资本市场发展模式及上市公司股利政策等方面与西方国家有诸多不 同。西方国家适用的股利政策理论是否能够解释我国上市公司的经济决策，指导 我国上市公司优化公司治理，提升公司价值，长久以来，我国学者在此方面进行 了诸多研究。基于此，本文选择现金股利政策这一课题进行研究，以一直以来没 有得到统一认识的代理成本理论为切入点，分析权益代理成本和债务代理成本对 我国上市公司现金股利决策是否产生影响力。 本文首先阐释了股利政策的理论渊源，国内外关于股利政策和代理成本理论 的理论和实证研究成果。代理成本理论是现代西方主要股利政策理论之一，它的 主要观点是代理成本与股利发放之间存在负向的关系。我国资本市场起步晚，发 展快，证券市场不完善，代理问题尤为严重并且结构复杂，股利分配政策也并不 规范，分配动机复杂、不分配或者异常分配现象普遍存在等等。因此，有必要以 规范化、针对性的理论和实证研究成果为指导，对我国上市公司的经营治理以监 管和引导。 基于我国资本市场和公司股利政策的特殊性和复杂性，以西方发达资本市场 为背景发展起来的股利理论对我国上市公司的股利决策是否依然有效，这需要进 一步的检验论证。本文在对此前研究成果的梳理和对我国资本市场的背景分析的 基础上，实证检验代理成本这一目前的主流股利理论在我国资本市场的适用性。 本文从现金股利分配决策和现金股利支付水平两方面就对上市公司现金股利政策 的影响进行了检验，均得出了支持股利代理理论模型的结论。代理成本理论能够 有效的解释我国上市公司的现金股利政策，并且债务代理成本对现金股利的影响 作用更大。另外管理层持股、企业债务期限结构等因素对我国上市公司派现额度 有显著影响，企业盈利能力等指标对上市公司现金股利政策没有明显的影响。 关键词：股权代理成本，债务代理成本，现金股利，probit 回归，面板数据 I 重庆大学硕士学位论文  英文摘要  ABSTRACT Dividend policy,financing decisions and investment decisions are called the three core content of the enterprise financing.In western capital market, the cash dividend policy has become common dividend payouts since the 1980s. Chinese capital market start operation in the planned economy period so far for nearly thirty years. Its’ development mode and dividend policy, etc is different from the western countries because of the unique economic foundation and development process. If the dividend theory that originated from western can provides a reasonable explaination for dividend policies in China?Scholars made many research to explain this phenomenon.Based on this situation, t