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中东局势短期给力 原油牛市仍是浮云 浙江大越期货 裴枫 研究结论： 1、中东乱局促使市场短线爆炒原油，就此站稳100美元高价仍为时尚早，发达国家出于长期利益考虑不会坐视不管，政治题材炒作难以延续。 2、两市油价持续走高，官方现货对期货的基差持续走强，布伦特对纽约价格升水一度达到接近20美元的高点后回落至目前的14美元/桶的水平，鉴于地缘因素题材不会持续较长时间，空布油多美油的套利交易可以背靠15美元逐步介入，等待价差回归。 3、原油库存继续增加，但是结合下游成品油市场跨期价差以及库存情况来看，开始出现走弱的迹象，开工率近期下降预示着部分炼厂开始提前做出减产反应。尽管后市原油库存有望减少，但是下游消费出现拐点亦将抑制价格上涨。 4、从持仓关系和裂解价差分析，在近期油价高企时，商业头寸开始回补买入裂解价差，导致油价减仓上涨，鉴于投机基金与商业持仓的反向关系，后期基金会逐步离场。另一方面，裂解价差触及历史高位出现回落概率较大。 5、美元指数持续疲软，美国国债收益率继续上升，同业拆借利率下降，美元技术位有较大的破位下跌概率。 一、引言 本月原油期货价格先抑后扬一举成为商品市场上的明星，先从2月1日开盘价92美元/桶一度单边下跌至2月15日的低点83.85美元/桶。之后在政治性突发因素的刺激下出现连续暴涨行情，最高触及103.41美元/桶。截至2月25日收盘，纽约原油报收98.23美元/桶，本月涨幅为5.18%，和上月0.89%相比有明显的强势，与此同时受油价急涨影响其他大宗商品在本月下旬集体走出一波回调的空头行情。现从5个方面来解读原油短线上涨的本质以及后市的走势： （图1、纽约和布伦特原油市场价格比较） 二、市场热点分析 政治题材难以持久发酵 受到1月埃及国内动乱的影响而产生的多米诺骨牌效应，本月中东地区多个国家先后出现大规模骚乱，其中尤其以利比亚的局势最为引人注目。虽然利比亚石油产量不足全球石油产量的2%，且这部分石油也很少出口到美国，但该国石油硫含量很低，利比亚低硫原油很难在汽油、柴油与航空燃料油生产中被替代，尤其是亚洲与欧洲无法精炼那些含硫高原油的石油精炼厂。尽管沙特仍拥有逾400万桶的石油剩余产能，并承诺将在必要时进行增产，但这部分石油产能多数为高含硫石油，无法完全替代，这才放大了利比亚在全球市场的重要地位。 跨国石油公司已开始限制当地石油生产，市场分析人士预计，近期每天都有高达100万桶的利比亚产石油从市场消失，而纽交所交易的原油为轻质低硫原油正好与利比亚的产品高度吻合，因此受利比亚减产影响短期迅速推高纽约油价。 然而另外两个方面导致政治题材炒作料难持久，首先如果油价2011年长期保持高位，将拖累当前原本脆弱的全球经济复苏之路更加迟缓。经济学家预计，每桶石油价格每上涨10美元都将会在未来两年内，导致全球经济生产总值下滑0.5个百分点，因此发达国家不会对中东局势坐视不管。美国总统选举前如果奥巴马不能有效提振国内经济则很难继续获得连任，白宫在24日已经表示美国政府很快会针对利比亚作出反制措施，正在考虑出兵利比亚、采取禁运等制裁方式沙特阿拉伯已经提高了原油产量以弥补利比亚石油生产中断所产生的供应缺口将原油日产量提高了500,000-600,000桶，达到每日900万桶。 （图2、两市期现基差走势） 关注跨市套利交易机会 如图1和图2，本月北海布伦特相比纽约原油期货价格依然保持强势，前者价格总体呈现单边上涨态势，布油较美油价差升水在从1月31日的8.82美元/桶一度扩大到2月21日到19.54美元/桶的历史高位，近期急涨的过程中纽约市场涨幅超过布油导致2月底价差有所回落，但仍处于15美元附近的跨市套利可操作区间的上沿。关于两市出现分化的原因，主要有以下三点：（1）纽约原油以实物交割，当地庞大的交割库库存对纽约原油形成压制，而布伦特原油主要以现金交割为主，布伦特原油期货便利的交割方式吸引了大量资金涌入，导致其走势比纽约原油强。由于中东、非洲地区石油定价主要参照布伦特原油期货价格， （图3、美国原油和馏分油库存变化） （图4、美国下游各种成品油库存） 期货跨期价差和库存预示着油价疲软 从库存变化图中可以看到，截至2月22日当周,美国原油库存延续了近两个月的持续攀升态势，目前为3.47亿桶。同时，原油期货跨期价差图显示若不是2月底出现的突发政治因素炒作导致原油近月对远月期货合约贴水大幅缩小，油价在2月14日跨期价差达到近1年以来的新低-9.43美元/桶，充分说明库存对价格的压制。但结合其他油品库存我们注意到馏分油库存在下降，由于馏分油库存走势一般与原油呈现负相关走势，并且原油库存变动滞后于馏分油，随着馏分油存货减少预示着原油库存后市有望见顶。但随着天气转暖取暖油库存会开始上升，从图6中可以看到自2月初以来取暖油近月对远期合约的价差强