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EVA标杆启动 作者: 郑伟征 ?? 时间: 2010年07月13日 ?? 来源: 财富中文网 ????EVA与传统的利润会计的核心差异在于两点。首先，是以全资本口径替代单独的股权资本口径。即从原先单纯的关心股东回报，转变成从管理层运用资金总和的角度考虑运营绩效，既包括股东投资，也包括债权投资，称为投资资本，从而有效地剔除了财务杠杆对企业绩效的影响，这一点在中国国有企业中相当突出。在国有银行的帮助下，很多企业的债务水平都达到了让国外同行瞠目的程度。对净利润，也按照全资本口径进行相应调整。其次，对资金占用，则计算资本成本，而且每年计算。净利润大于0不再是盈利的标志，企业创造价值的标准在于创造了高于资本成本的回报，即大于0的EVA。当前，国资委对中央企业设置的资本成本率为5.5%，虽然这仅仅比中国的长期国债水平高出一个百分点左右，但却已经足以让很多表面盈利的企业现出价值毁损的原型。 ????由于会计准则的限制，在本文中，我们暂时不考虑海外上市的中国公司。在2009年《财富》中国500强的前100名中国A股上市公司中，仅有6家公司为非国有企业：中兴通讯（000063），苏宁电器（002024），美的电器（000527），青岛海尔（600690），双汇发展（000895）和南钢股份（600282）。其余的公司全部为国资背景。在这些公司中，有13家为金融类企业，由于其管理系统有别于一般意义下的国资体系，同时金融类企业的EVA计算方法也与非金融类企业有重大差别，因此我们在此次考察中也将其排除在外。而剩余的81家公司，尤其是其中的40家隶属于中央企业的公司，都将很快面临EVA标杆的考验。 ????由于中国化学（601117）在2010年才刚刚上市，我们暂时不将其纳入考察范围，在剩余的80家公司中，占用资本规模最大的前10家公司全部为央企，它们占用的投资资本之和为上述80家公司投资资本总额的56%，但其EVA创造却仅集中于前3家公司，即中国石油（601857）、中国石化（600028）和中国神华（601088），这3家公司的投资资本总额占80家公司投资资本总额的35%，并创造出1,282亿的EVA值，大于全部80家公司EVA价值创造之和。在剩余的7家公司中，仅有华能国际（600011）以高于国资委5.5%的资本成本线0.4个点而创造了6.22亿元的EVA值，其余公司的EVA值全部小于0。 ????上述80家企业中，2009年EVA价值毁损最大的10家公司中有8家属于央企，其余2家分别属于辽宁省国资委和内蒙古国资委；从行业特点来看，除中国远洋（601919）、中国铝业（601600）外，均属于钢铁和航空业，上述两家公司分别位居2009年EVA价值毁损的第一名和第二名。如果剔除EVA值最大和最小的各3家公司，剩余74家公司的投资资本总和约为80家公司的60%，EVA价值创造134亿元，略高于5.5%的资本成本线0.5个百分点。从这个角度看，5.5%基本上相当于央企投资回报的平均值。 ????上述计算仅限于上市公司层面，由于中国公司常常将盈利最好的资产分拆上市，所以国有企业的总体回报水平很可能更差。管理庞大资产，创造低水平回报，加上不断扩张的投资，早已成为很多国企的突出特点。也正是在这种背景下，国资委才下决心进行考核指标的改革，希望通过EVA的全资本及征收资本成本的特点来抑制央企的低水平投资冲动，进而达到改善经济增长模式的最终目标。 ????通过行政手段将EVA直接纳入考核，自然是现有体制下最有效的推行路径。这种方式也的确收到了立竿见影的效果，国有企业对EVA指标的重视程度以及对该指标的相关学习和实践活动明显加强；将国资委的EVA考核指标分解下放，成为现阶段很多央企内部考核工作的最主要内容。所有这些，当然都是提高国资运营水平的积极信号。 ????但是，现在乐观还为时尚早。由于EVA是年度财务指标，它的短期性特征非常明显，处于行业历史性低谷的中国远洋（601919）在80家公司的EVA价值创造中排名倒数第一，而2008年该公司曾排名第三，与之类似的还有中集集团（000039）。如果认为行业波动属于正常影响，那么财务扭曲将损害EVA指标的实施初衷。例如，中国联通（600050）的EVA价值毁损很可能与其3G业务的大量资本支出相关，这部分资本支出所对应的回报，并不会在资本支出的当年立即体现，而很可能体现为一个中期内不断上升的趋势，在这种情况下，当年的EVA指标就会低估企业的实际价值创造水平。 ????更本质的是，考核仅仅是一种手段，让国有企业逐步接受并最终贯彻股东价值最大化的理念，才是EVA指标实施的终极目标。而这种管理模式显然不可能依靠一个指标就能建立起来，在实践道路上必然还将面临诸多难题。从国资委考核的角度来看，或许可以忽略企业之间在规模