单因素模型与多因素模型.pptVIP

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* * 第三节、多因素模型 一、多因素模型的经验基础 二、多因素模型 * * 一、多因素模型的经验基础 经济状况影响着大部分企业,因而对经济前景的预期的变化被认为对绝大部分证券的收益率产生深刻影响。然而经济并不是一个简单、统一的实体,因而我们需要确认一些具有广泛作用的共同影响力,比如:1.国内生产总值;2.利率水平;3.通货膨胀率;4.石油价格水平。 多因素模型对现实的近似程度更高。这一简化形式使得证券组合理论广泛应用于实际成为可能,尤其是20世纪70年代以来计算机的发展和普及以及软件的成套化和市场化,极大地促进了现代证券组合理论在实践中的应用。 * * 二、多因素模型(Multifactor models) 与单因素模型不同,当考虑多个因素对证券收益率的影响时,则产生多因素模型,多因素模型更加清晰明确解释了系统风险,从而有可能展示不同的股票对不同的因素有不同的敏感性,这可能会使精确性得以提高。作为多因素模型的一个例子,我们考虑一个双因素模型,这意味着假设收益率生成过程中包含有两个因素。 例子:考虑两个公司,一个市公用事业单位,另一个是航空公司。 * * 双因素模型在t时期的方程式为: F1t和F2t是两个对证券回报率具有普遍影响的因素,βi1和βi2分别是证券i对两个因素的敏感性。同单因素模型一样,εit是随机误差项,αi是当两个因素都取值为0是证券i的预期回报率。 在双因素模型中,我们需要为每种证券估计4个参数:αi, βi1, βi2以及随机误差的标准差εit。对每个因素,需要估计两个参数:因素的预期值以及因素的方差和。此外还要估计两个因素的协方差cov(F1, F2)。 * * 预期收益率 利用上述估计值,证券i的预期收益率可以由下式计算得出: E(Ri) =αi +βi1 E(F1) +βi2 E(F2) 方差 根据双因素模型,任意证券i的方差为: 协方差 根据双因素模型,同样可以计算出任意两种证券i和j的协方差为: * * 在多因素模型中,一个组合对某一因素的敏感性是对所含证券的敏感性的加权平均,权数为投资于各证券的比例。 多因素模型的一般式是 * * * * 教学目的及要求 1、掌握因素模型是根据收益生成过程通过回归分析建立的收益和风险关系的资产定价模型 2、认识因素模型与资本资产定价模型的关系 3、了解因素模型是实践中具有操作性的替代资本资产定价模型的测定风险和收益关系的模型 重点内容 : 掌握因素模型的生成性质及实际运用 * * 第一节? 单因素模型 第二节? 资本资产定价模型与因素模型 第三节 多因素模型 * * 第一节? 单指数(SIM)模型 一、单指数模型的估计 二、单指数模型的一般形式 三、单指数模型中的系统风险与非系统风险 * * 因素模型由威廉.夏普在1963年提出.它是是描述证券收益率生成过程的一种模型,建立在证券关联性基础上。认为证券间的关联性是由于某些共同因素的作用所致,不同证券对这些共同的因素有不同的敏感度。这些对所有证券的共同因素就是系统性风险。因素模型正是抓住了对这些系统影响对证券收益的影响,并用一种线性关系来表示。 * * 因素模型中的因素常以指数形式出现(如GNP指数、股价指数、物价指数等),所以又称为指数模型。 单因素模型相对CAPM是为了解决两个问题,一是提供一种简化地应用CAPM的方式;二是细分影响总体市场环境变化的宏观因素,如国民收入、通胀率、利率、能源价格等具体带来风险的因素因素模型 * * 一、单指数模型的估计 以回归分析得单因素模型 假设证券的回报率生成过程仅包含一个因素,例如认为证券的回报率与预期国内生产总值的增长率有关,那么预期国内生产总值与证券回报率之间的关系如下: * * 假设先考虑经济增长GDP对公司之股票收益率的影响,即只考虑GDP变化对风险补偿的影响。 历史数据库 年 GDP增长率(%) 证券收益率(%) 1 2 3 4 5 6 5.7 6.4 7.9 7.0 5.1 2.9 14.3 19.2 23.4 15.6 9.2 13.0 * * 这一关系也可用下面的图形表示 24 20 16 12 8 4 4 8 2 6 ? ? ? ? ? ? * * 为了阐明图中所反映的数量关系,我们使用一元回归分析的统计技术做一条直线来拟合图中的点。那么,图中这条直线的回归方程则为Ri=4%+2GDP 回归方程和直线都表示较高预期的GDP与较高的证券收益率相关联。 任一给定证券的实际回报率由于含有非因素回报率的缘故而位于拟合直线的上方或下方。因此对例中的单因素模型多反映的关系的完整描述为: * * 从方程中我们可以

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