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多因素共振 双焦反弹行情或将展开 中航期货公司 章孜海 今年以来，大连焦煤和焦炭价价格震荡下行趋势。以文华焦煤指数为例，年初跌破1000整数关后，出现快速破位下行，第一季度跌破800整数关，最低达784，跌幅达到24.5%，时间跨度31周，3月下旬一度出现快速反弹，触及904，反弹15.3%，但时间只运行了3周。 而之后的跌势呈缓慢阴跌，总体价格运行格局为交易重心下移，从3月底904至最近的低点743，跌幅17.8%，时间跨度已达34周，焦炭的走势也基本类似。进入四季度后，我们判断由于诸多因素共振，焦煤和焦炭的跌幅有进一步收窄可能，且存在弱势中酝酿反弹，前期逢高持续沽空的策略应有所改变。 【经济回稳有望 增速下行无忧】 10月我国制造业采购经理指数（PMI）为50.8%，比上月小幅回落，但总体上继续保持平稳增长态势，且好于市场预期。作为国际上通行的宏观经济先行监测预警指标，采购经理指数通常以50%作为经济强弱的临界值。高于50%反映经济扩张，低于50%则意味着经济收缩。10月份我国制造业采购经理指数比上月回落0.3个百分点。国家统计局服务业调查中心副主任孙庆国表示，PMI保持在临界点以上，表明在新常态下我国制造业总体上继续保持平稳运行态势而同期公布的汇丰10月制造业指数50.4，环比上升0.2，由于汇丰数据采样以中小企业为主，我们判断作为中国经济中坚的中小企业的情况略有好转。 图一：PMI制造业指数 数据来源WIND 近六个月，官方PMI始终在51左右小幅波动，走势稳定。不过从需求来看，最近三月新订单指数持续出现小幅回落，10月新出口订单指数也降至50%以内，也反映出经济运行中也确实存在一定回落压力。当前回落一定程度上受到信贷、投资、以及房地产等数据带来的信心冲击所致，仔细分析，可以发现，基本面整体表现，下行风险在增加也不能不引起注意经济企稳 图二：钢铁PMI指数 数据来源西本 钢材库存方面，截止11月7日，社会钢材库存1043.80万吨，创2009年8月下旬以来的新低，也较去年同期下降了23%。社会库存下降有钢贸缺失的因素，但低库存也面临未来补库的可能性越来越大。而钢厂库存方面，钢协数据显示，10月下旬，重点钢厂库存为1414.30万吨，环比中旬回落了151.33万吨，虽然较去年同期高，但目前社会钢材库存加上重点钢厂库（1043.80+1414.30=2458.1万吨）已低于去年同期的（1357.09+1287.61=2644.7万吨）。 而在钢材出口方面，10月份我国钢材出口855万吨，继上月之后再度刷新月度出口量新高纪录，今年前10个月，我国累计出口钢材7389万吨，同比大幅增长42.2%。此前9月份我国钢材出口量为852万吨。由于内外钢价差异，导致国内出口激增，这部分化解了国内钢材供过于求的局面，这也是近期社会库存和钢厂库存双降的重要原因。 而房地产市场，跌势中也酝酿反弹。7-9月当月新屋开工面同比增速已连续转正，累计同比已从年初以来连续回升，说明房地产开发在限购松绑后的积极性提高，或将刺激后期钢材需求。随着央行信贷口径松绑市场对政策放松的预期再次提升，减税、购房补贴或成为下一波救市的主要手段。 图三：国内房屋新开工面积 数据来源WIND 而微调整政策中，基建和铁路项目提速是重要一环。近日发改委批复十一大基建项目，总投资达2458亿元。按照今年全国铁路建设目标推算，今年前八月已完成3132.9亿元铁路固定资产投资，这意味着今年最后4个月预计将完成近5000亿元铁路固定资产投资。我们判断四季度国内对钢材的需求稳中有升将对钢价有支撑作用，而钢厂资金紧张局面将有所缓解，这对上游如铁矿石的补库将有所提振。 焦炭 根据WIND数据，近期独立焦炭厂的开工率出现明显回落，截止11月7日，200万吨以上的独立焦化厂开工率从10月末时的87%大幅回落至79%，而100万吨-200万吨焦化企业和小于100万吨焦化企业，也从开工率76%，下降至74%和70%。从地域上看，华北地区和华中地区的开工率下降较快，分别从上月末的78%和95%，下降至72%和78%，显然APEC会议的减产措施，对这些地区的产能利用率影响较大。9月国内焦炭产量为4012万吨，同比小幅回落，鉴于10月底至于11月中旬，国内焦化企业逐步受到减产的影响，我们判断10月和11月国内焦炭产量将出现明显回落，这将减轻供给方面的压力。 图四：焦化厂开工率 数据来