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桐君阁（000591）调研简报 调研公司 桐君阁 调研时间 2010.4.21 调研地点 重庆 被调研 人员 程耕（董事会秘书） 公司简介 公司是西南地区较大的商业企业，网络主要覆盖川渝地区，其终端门店已经覆盖到县乡一级的地区。公司业务主要在中药方面，目前已经拥有6000多家门店，700多家直营店。 2009年公司收入构成图： 基本数据 收盘价 13.40 上证指数 2907.93 总市值（亿元） 26.29 总股本（亿） 1.96 流通市值（亿元） 26.29 流通A股（亿） 1.96 月涨跌幅 28.97% 每股净资产 1.84 年初至今涨跌幅 30.35% 资产负债率 79.16% 以4月27日收盘价为计算标准 主营业务分析 公司基本面情况： 1：２００３年初开业的西部药城，投资大型药品零售卖场，店经营品种１万多个，日均零售额在万元左右，在沙坪坝开设了第二家分店下一步，西部药城还将在观音桥、南坪、渝北等主城区各大商圈各开一家分店。另外，在涪陵、万州等主要区县的选址工作也已经展开了，今后两年内，还将陆续开设区县分店。2008A 2009A 2010E 2011E 2012E 营业总收入 3490.4 3827.98 4249.3 4621.5 4980.2 营业总成本 3486.81 3817.67 4237.95 4608 4962.06 营业成本 3197.43 3444.17 3802.41 4127.37 4436.64 营业税金及附加 8.26 8.64 10.62 11.55 12.45 销售费用 155.64 183.7 212.46 235.69 258.97 销售费用率 4.46 4.80 5.00 5.1 5.2 管理费用 103.78 173.34 191.22 207.97 224.11 管理费用率 2.97 4.53 4.5 4.5 4.5 财务费用 21.25 7.46 21.25 25.42 29.88 财务费用率 0.5 0.45 0.5 0.55 0.6 营业利润 3.68 10.31 11.30 13.47 18.16 加：营业外收入 47.79 19.11 20.82 20 20 利润总额 27.88 28.06 32.11 33.47 38.16 减：所得税 6.59 6.82 8.03 8.37 9.54 所得税率 23.64 24.31 25 25 25 净利润 21.29 21.24 24.08 25.11 28.62 归属于母公司净利润 21.55 19.93 22.40 23.35 26.62 每股收益（元） 0.1098 0.1016 0.1142 0.1190 0.1357 主要 风险 新增门店拖累盈利能力 工业产品竞争激烈使得销售出现不利 投资 建议 我们假设商业毛利率不断提高而工业增速依然保持20%以上增速，预计2010-2012年每股收益分别为0.11元、0.12元和0.14元，由于公司期间费用比例较大，如果公司控制费用，则业绩有望出现超预期的增长。不过结合目前股价来看，100倍以上的PE不是公司的业绩可以支撑的，主要支撑因素则是公司与太极集团重组，其中卖壳以及资产注入是如此高PE的原因所在。不过由于公司卖壳事件的确定性使得股价在没有具体动作前具备轮番炒作的题材，再加上重庆整个区域刺激政策的预期出台，公司股价仍有望不断创新高，因此我们给予“谨慎推荐”评级，建议投资者可以逢低布局。 公司调研报告 Page 2 of 5 只供内部使用 禁止外传 Page 3 of 3 公司调研报告