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供应过剩担忧 铜价强势难续 温州营业部 陈胜 三季度的铜价，在二季度的基础上再上台阶。尽管复苏预期一步步地兑现，美元的弱势和黄金的强势支撑着整个基本金属板块，铜价高位继续强势横盘。 然而，十月以后消费转淡，随着节日气氛逐渐浓郁，资金也会全面出现年底清算，通常这时会出现一波季节性的回落，即使在06年的大牛市中也不例外。 因此，在目前的大好形势下，能否出现往年高概率的季节性回落，是我们所要重点分析的。 铜市走势的分析与展望 一、经济面分析 （一）澳洲加息，短期利多下隐藏着利空因素 澳大利亚中央银行10月6日宣布将基准利率从3％提高到3.25％，引发全球商品市场和金融市场出现连锁反应。这成为了国庆长假以后商品中级上涨的导火索，但对于澳洲加息，我们认为对于短期引发一轮升息潮，从而促使美元快速下跌可能性不大。而另一方面来说，澳洲加息预示着世界经济正走出金融危机阴影，各国政府已经在作手考虑如何结束宽松型货币政策的问题，这无疑给4季度商品蒙上一层阴影 （二）美圆或将维持弱势整理格局 第四季度美圆多空因素交织，支撑来自于虽然目前欧元区的复苏迹象明显好于美国，但是欧元区经济复苏的可持续性将弱于美国，美国经济将可能后来居上，美圆下跌空间有限。压力来自于随着经济的逐渐回暖，新兴国家的经济复苏步伐明显快于美国，部分资金仍将持续的从美国流向新兴市场国家，美圆面临一定压力，及美联储维持对公司债、MBS和长期国债购买规模不变，但同时延长公司债和MBS的购买期限至2010年3月，且考虑目前美国失业率处于历史高位，仍无见顶迹象，短期美国退出宽松货币政策可能性不大。可以初步预计，第四季度美圆下跌空间不大，但同时也缺乏走高动能，美圆或将维持弱势整理格局。 （三）国内经济复苏态势确立 国务院新闻办于10月22日上午介绍了今年前三季度国民经济运行情况，当前国民经济正处于企稳回升的关键时期，经济回升的基础尚需继续巩固，外需不足依然严峻，扩大内需和结构调整的任务仍相当艰巨。下阶段要继续贯彻落实科学发展观，按照中央关于经济工作的决策部署，继续保持宏观经济政策的连续性和稳定性，坚持积极的财政政策和适度宽松的货币政策，全面落实和充实完善应对国际金融危机的一揽子计划和政策措施，同时提高宏观政策的针对性、灵活性、有效性和可持续性，努力实现国民经济平稳较快发展。 二、铜市基本面分析 LME的季节性告诉我们，进入4季度之后，铜价的回落比较明朗。当然，这种季节性的走势是否明显，很大程度上受到宏观经济面以及自身供求关系的影响。总体铜的走势要看这几个因素的合力。各项指标变动情况如下： （一）LME库存的季节性变动 截至上周,国内上期所铜库存总量仍超过10万吨,而LME昨日最新全球铜库存达到36多万吨,加上COMEX铜库存,全球三大交易所铜库存已然超过50万吨。而根据国有研究机构安泰科的估算,国内私人铜库存在86万吨左右,整体库存已逼近120万吨。　　但与此同时的铜价却不买高库存的账,沪铜价格站上50000元/吨之后,大有忽视市场过剩因素继续冲高之势。而从目前较高的进口和产量看,年末国内铜库存仍难止上升势头,更何况历次岁末年初,很多铜贸易商都会出现大规模备货的情况,以迎接开春之后的消费旺季。 图一 LME库存和铜价 （二）现货对三个月期货升贴水也呈现出规律性的波动 现货对三个月期货已经走平迹，进入9月有转而下滑的迹象。目前维持在-20左右的水平。表明行情有出现拐点的可能，但经验表明现货升贴水转势一般要等于或早于行情1-2个月。因此虽然对短期行情不构成指引，我们仍要警惕行情在4季度走平甚至下跌的风险。 图2 LME现货升贴水与价格走势图 （三）中国精炼铜进口出现拐点 中国海关公布9月份进口精铜及铜材39万吨，同比增长23%，这个消息仿佛使得市场更加坚定了“进口大增，中国消费良好”的观点，但是相对于外盘的乐观情绪，笔者认为有必要持保留态度。一般来说，中国精铜进口的链条是这样传导的：中国消费良好推升沪铜价格，沪铜价格高于伦铜使得进口盈利出现，精铜流入中国。但是从进入8月份以后，市场一直保持这沪铜价格倒挂面，进口亏损维持在1000元/吨之上，贸易条件不成立。这种非供需引起的铜进口将极大的冲击国内现货市场，这已经在很多方面得到体现，第一是上海交易所库存自4月份以来增加了超过7万吨，第二是现货贴水，这都反映了国内精铜开始出现过剩的状况。　　而截至9月初，在考虑到上半年废铜进口减少以及国家收储等因素后，今年中国精铜供应量累计同比增长超过30%，而反映中国精铜消费的铜材加工量累计同比增长17%，供过于求使得目前国内隐性库存可能达到35万吨左右。这种供过于求的格下，未来一段时间可能沪铜还会维持被动跟涨的局面。 图3 未锻造铜进口量 SMM（上海有色金属网）10月14日消息，中国海关总署