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国寿另类投资粉墨登场 　　在连续两年的报忧之后，保险股2013年半年报迎来了久违的报喜。其中中国人寿（601628.SH，02628.HK）归属于母公司股东的净利润为161.98亿元，同比增长68.1%。 　　国寿称，“主要原因是投资收益增加和资产减值损失减少。”这种转折性增长的来源是什么？是否可持续？未来国寿投资收益波动的关注点在哪里？ 　　投资业绩大幅波动源于股市浮亏 　　“资产减值损失”是过去两年里影响国寿业绩最大的“黑天鹅”：2011年中报减值35.78亿元、年报128.67亿元，2012年中报减值151.17亿元、年报310.52亿元。2013年中报减值损失37亿元，比上年同期少114.17亿元，对国寿2013年上半年营业利润同比增加92亿元起到决定性作用。 　　“资产减值损失”是一个会计概念，是对持续时间超过一定期限或跌幅超过一定限度的“浮亏”认定为“会计意义亏损”的结果。由于会计工作有自成体系的理论框架，它不需要等待买卖操作对应完成之后再来确认亏损，而是可以把投资学上的浮亏按照会计学的理论体系以多种方式确认为某个会计期间的当期损失，比如不同会计科目下的处置方式不同、债权股权工具的处置方法不同；更有甚者，这些专业性甚至随意性很强的处理方法根本就不公布，让外界几乎无法了解其利润涨跌的真正缘由。 　　截至2012年中报，国寿对减值规则的披露都还相当笼统，不过，从2012年年报开始，终于披露曾经的“商业秘密”：“本集团于资产负债表日对各项可供出售权益工具投资单独进行检查，若该权益工具投资于资产负债表日的公允价值低于其初始投资成本超过50%；或低于其初始投资成本持续时间超过一年（含一年）；或持续6个月低于其初始投资成本超过20%，则表明其发生减值。”通俗地讲，国寿确认减值的具体标准有三：一是单一的跌幅标准：计价日的价格低于成本的一半，哪怕昨天刚买也要计提减值；二是单一的时长标准：截至计价日价格持续低于成本的时间已经满一年，也就是说只要在过去一年该资产的价格1次都没有涨到过成本价，就要视为减值；三是时长与跌幅同时考虑：即跌幅超过20%，如果持续达到6个月就要视为减值。鉴于一只股票跌幅达到20%或者50%，走熊达到6个月甚至12个月，已经司空见惯，所以，今后国寿炒股出现减值损失，将不是小概率事件，在大熊市里金额还可能非常惊人。 　　由此带出的一个问题是，除非一只股票在短期内暴跌腰斩，否则，这个浮亏的地雷就要等半年、甚至一年后才会在“减值损失”警报中引起投资者关注。 　　不过，在公司利润表“其他综合收益”科目的注释中会披露“可供出售金融资产产生的利得/（损失）金额”，这算是预警信号。 　　如图显示，上证指数（为了使三个指标的数值都在同一个数量级上，图中对上证指数进行了缩小10倍的处理）与国寿可出售科目的浮亏及减值计提之间是有大致关系可循的：一是三者的走向基本一致；二是国寿经过2011年年报和2012中报、年报的大幅计提减值损失后，可出售科目的浮动盈亏平衡点已经从高于2500点下降到2200点上下；三是国寿的减值计提在2010年开始的下跌行情中以浮亏持续时间达到一年为主，比如2010年年报浮亏137亿元，2011年年报就计提损失129亿元；2011年中报浮亏195亿元，2012年中报就计提151亿元；2011年年报浮亏456亿元，2012年年报计提311亿元，基本上一年后实际计提的减值损失是当初浮亏的70%。2011年年报计提减值金额相对于2010年报浮亏的比例高达95%，是因为2010年中报时就已经出现大量浮亏，只不过其后一年股指大幅回升，直到2011年下半年股指重新回落，大量的股票才达到减值条件。2013年中报37亿元的减值则是股指创新低及2011年底巨额浮亏共同作用的结果。 　　这样看来，由于2012年指数维持在2200点左右，国寿没有大量的浮亏，所以，除非2013年底股指重新下跌到2000点以下，国寿应该不会再有大级别的减值计提，比如超过50亿元。 　　再来看国寿所说的2013年上半年“投资收益增加”。 　　中报数据显示，国寿2013年上半年投资收益494亿元，比上年同期增加大约100亿元，其中可供出售金融资产科目和持有至到期投资科目各增加46亿元。国寿对可出售科目增收的解释是公司权益类投资价差收入增加所得。2013上半年上海主板冲高震荡回落、深圳创业板则是迭创新高，这确实为国寿实现浮盈、赚取差价提供了条件。2012上半年上海主板新低之后反弹震荡回落、深圳三大指数也是新低之后反弹横盘，差价收入的机会确实不如2013年上半年。 　　国寿披露，持有至到期投资收益同比增长73.0%，主要是加大持有至到期投资配置力度，利息收入增加。2013年6月末，国寿持有至到期投资4773.5亿元，而2011年年末为2