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证券投资分析 （5） 第五章：股票投融资分析 第一节：股票资产定价分析 一、对上市公司的价值评估 1、定价的依据 任何一项资产的真实价值反映了长期的盈利能力与长期持有的风险。如：利率、币值、销售和盈利、债务水平等，需要经常的调整。 由于未来的不确定性，供求关系的变化往往导致价格波动背离了内在价值，但是长期趋势股价会沿着资产价值上升而上涨。 因此，买卖股票需要考虑一项资产年度内以纯收入形式能带来多少收入，选择价值被低估的股票进行投资。 二、以盈利与风险的未来预期折现定价 盈利增长率是企业定价的相同依据，将未来盈利通过一定时间折算成现值是困难的，而稳定性高的企业定价越准确。 但是我们可以选择一个合适的折现率，反映了扣除风险在内的能够长期获得的最低收益，因为要扣除通胀、税收以及超出国债收益来作为对股票投资的风险补偿。 对盈利进行折现来确定资产价格，是以将来每一年的盈利或现金流除以折现率。 第一年为500/（1+15%）=434.8万元 第二年为500/ 387万元 第三年为500/ 328.8万元 总计：434.8万元+387万元+328.8万元=1150.6万元 案例：对麦当劳股票定价一般方法 1999年麦当劳市价在$40.31,未来预期收益率应保持在10.07%增速。 与实际的增速9.40%，意味着投资者高估了预期盈利增长水平，或者低估了市场存在的投资风险。 因此，投资人不仅要能合理估算公司的预期盈利增长率和投资报酬率，还应结合市场趋势运动识别股票价格是否严重高于投资价值。 二、账面价值对股票增值与价格涨跌的影响 1、账面价值的概念 总资产-总负债=净资产值 盈利的增长导致资本积累的增长，促使价值增加，但不是股票现值的增加。 2、账面价值的增长对股票价格的影响 一家公司能够持续地将盈利转化为再投资来持续的增加他的每股账面价值，也必然会较快的增加他的盈利。 从长期来看，账面价值的增长必然使他的股票真实价值与价格按比例上升。短期可能在市场低迷的时候股票价值被低估，市场高涨的时候股票价值被高估。 一旦形成共识，带着人们对它未来盈利持续增长的预期，而超越内在的价值。 增发对提升账面价值的影响： 有可能是圈钱，取决于经营模式。 有可能为了兼并，降低溢价的需要。 账面价值下降，股价大涨的企业，这种现象是不能持久的 往往因为企业家操纵了利润，如变卖资产、注销坏账、改写了盈亏局面，从而刺激了股价的高涨。 三、股权收益率分析 1、股权收益率概念 ROE=（4000万纯利/8000万）*100%=50%,说明8000万的资本创造了50%的收益。 比率越高则股东分配到的股利越多，反映了股利分配的能力 。 2、股权收益率变动对盈利与股价的影响 只有当盈利的增长始终超越股权收益率的增长才能够肯定后者会继续增长。 当一家公司股本快速扩张，不断增发新股将稀释利润，即使你维持一个利润增长率20%长期不变，股权收益率则会不断下降。 在账面价值提高前提下增长股权收益率。 企业利润必须超越股权收益率，它的股本价值将随之增长，他的价格变动也将会有一个很大的上升空间。 四、通胀率分析 股票的盈利率超越了通胀水平，才是值得投资的。 低于通胀率的股票收益率，在不断增长的风险下将出现负回报的局面。 第二节：股票投资决策 一、价值投资衡量的指标 1、市盈率指标衡量（本益比指标P/E） 股价/每股税后利润=市盈率或本益比 ，反映了市价为收益的倍数。 2、盈利增长率指标衡量 在赢利不变的情况下，如果一只股票的市盈率达到40倍的话，那么，你将花40年来收回最初的投资。 除非盈利增长变动，市盈率也成动态变化。 在市盈率不变的价格下购买股票，随盈利的增长，市盈率将降低。 3、股息红利分配 在盈利增长的情况下拥有良好的现金流，能给予股东较高的股息红利分配。 每年丰厚的股息回报，将提高投资人对它稳定的收益预期，从而增加买入的需求导致股价的上升。 股息的再投资，提高回报。 二、市盈率分析在投资决策中的运用 1、市盈率分析股票收益与价格变动中的价值取向 市盈率的高低反映了你所选择的价格是否适宜投资。 当英特尔股票上涨到135美元，市值达到盈利2.11美元的64倍，以这个价格投资，收回本金将需要64年的时间。 支付的价格与收益 如果以$135的价格支付，十年内股票盈利增长率只有达到5.8%。 如果要获得15%的盈利增长水平，只能等待价格下跌至$58.81买入。 2、收益增长率与市盈率相同下股票投资回报的差异分析 在美国，股价定价可以按照这一方法：它的市盈率将等于它盈利增长率。如果它的盈利增长率高于它的市盈率一倍的话，那么，这支股票将极具投资价值，反之，如果市盈率是盈利增长率的两倍，这支