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危机以来宏观审慎监管的发展及其启示 2012-09-11 摘要：本轮金融危机充分暴露了传统微观审慎监管在防范系统性风险方面的不足，加强宏观审慎监管成为国际金融监管改革的重要课题。宏观审慎监管旨在防范系统性风险，实现金融体系的稳定。本文主要从时间维度和横截面维度上来阐释宏观审慎监管的政策框架及其工具，这对于中国加强宏观审慎监管，充分发挥金融对经济发展的支持作用具有重大的借鉴意义。 关键词：宏观审慎监管，系统性风险，时间维度，横截面维度，启示 一、宏观审慎监管的概况 本轮由美国次贷危机引发的全球性金融危机充分暴露了微观审慎监管的不足，加强宏观审慎监管，防范系统性风险，实现金融体系的稳定成为国际金融监管改革的重要课题。 “宏观审慎”（Macro-Prudential）概念最早出现在1979年6月库克委员会（Cooke Committee，现巴塞尔银行监督委员会的前身）的一份未公开的工作文件中，主要针对的是国际银行业快速发展所面临的整体风险管理问题。委员会认为，国际银行业蓬勃发展，应该从关注“微观审慎”开始转变为“宏观审慎”。但是，当时宏观审慎只是一个初步的概念，并未得到实质性应用，之后其内涵也随着不同情境的变化而有所差异。亚洲金融危机后，1998年1月，国际货币基金组织（IMF）在《迈向一个健全的金融体系框架》的报告中最先将宏观审慎监管的理念用于监管金融体系。2008年金融危机以来，国际社会开始从系统性风险应对角度来重新审视宏观审慎监管。2009年初，国际清算银行（BIS）提出用宏观审慎的概念来概括导致危机的“大而不能倒”、顺周期性、监管不足和标准不高等问题。2009年4月G20（二十国集团）伦敦金融峰会发布了《加强监管和提高透明度》的报告中，将加强宏观审慎监管列为25项建议中首要4条建议。在2009年9月G20匹兹堡峰会上，最终形成的会议文件及其附件中开始正式引用了“宏观审慎管理”和“宏观审慎政策”的提法。在2010年11月的G20首尔峰会上，进一步形成了宏观审慎管理的基础性框架，包括最主要的监管以及宏观政策方面的内容，要求各成员国必须贯彻执行。 宏观审慎监管，微观审慎监管的有益补充，是指从金融体系的系统性角度出发，通过对风险相关性的分析、对系统重要性机构的监管来防范和化解系统性风险，从而实现金融体系的稳定的一种审慎监管模式（巴曙松、何德旭，2010）。宏观审慎监管的经济学基础在于个体理性并不必然导致集体理性。宏观审慎的监管理念认为，仅凭微观层面的努力难以实现金融体系的整体稳定，监管当局应从经济活动、金融市场以及金融机构行为之间相互关联的角度，从整体上评估金融风险，并在此基础上健全金融体系的制度设计并作出相应的政策反应。因此，宏观审慎监管的政策目标是防范金融系统性风险，维护金融体系稳定，从而避免实体经济的下滑。 表1 宏观审慎监管与微观审慎监管的比较 宏观审慎监管 微观审慎监管 监管目标 防范金融体系的系统性风险 防范单个金融机构的风险 最终目标 保障实体经济的持续增长 保护金融消费者利益 风险性质 内生性 外生性 机构间风险暴露的相关性 密切相关 无关 审慎监管的实现方式 自上而下，关注金融体系 自下而上，关注单个金融机构 资料来源：Claudio Borio. The macroprudential approach to regulation and supervision: where do we stand, 2006. 二、宏观审慎监管的政策框架 宏观审慎监管框架有三个方面：一是宏观审慎分析，以识别系统性风险；二是宏观审慎政策选择，以应对所识别的系统性风险隐患；三是宏观审慎工具运用，以实施和实现宏观审慎政策目标（中国人民银行，2010）。 （一）两个维度 宏观审慎风险通过对系统脆弱性的测量来确定，具体测量指标包括信贷增长、杠杆水平、资产价格、到期期限、货币错配、机构间风险暴露的相关性等。宏观审慎监管可以从两个维度来分析金融体系面临的系统性风险：一是时间维度（Time Dimension），二是横截面维度（Cross Sectional Dimension）。时间维度是指金融体系的内在风险随时间的变化而变化，同时金融体系的“顺周期性”又会放大这种风险。横截面维度是指在特定时点上，风险在不同部门之间相互传递，这包括单一机构向整个部门的传递、金融部门向其他部门的传递以及跨境传递，而“拥挤交易”，即市场参与者因对经济走势判断趋同而同时采取相同行动，又会放大市场的波动性。 因此，宏观审慎监管的政策工具也应该在这两个维度上展开：一是在时间维度上，控制或降低金融体系的顺周期性，即加强其逆周期性。二是在横截面维度上，控制或降低某一时点上金融机构的相互关联性和共同风险暴露。也就是说，从时间维度上，宏观审慎监管政策