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电力 研究员 李柏 +86 22 2845 1131 Libai@ 基础数据 当前价：2.88元 月换手率：40.84％ 月股价区间：2.8-3.16元 总股本(万股)：22214 已上市流通股本（万股）：10042 估值区间：3.01-3.84元 市场走势图  公司系原天津灯塔涂料股份有限公司资产重组而成，现主营业务为热力、电力供应，最终控制人为天津泰达投资控股有限公司。 热电联产具有能耗低、效率高、污染少等特点，是国家鼓励发展行业。目前热电联产行业陷入亏损和缺乏资金支持的发展困境，但作为清洁、节能产业，十一五期内将获得国家大力支持。 33平方公里。公司经营盈利水平较为稳定，但季节性变动明显，采暖期蒸汽产量占全年总产量的70-80%。 独特的区位优势和垄断优势，使其获益于天津开发区 公司财务状况较好，盈利能力处于行业较高水平，由于存在在建项目，偿债能力稍逊于行业平均水平，经营现金流充裕。 我们预计公司06、07年分别实现每股收益实现0.147、0.171元。采用自由现金流折现法和市盈率比较法，公司股票价值区间为3.01-3.84元，给予“推荐”的投资评级。 盈利预测(万元) 2005 2006E 2007E 2008E 主营业务收入 32444.99 37230.61 42120.52 46301.08 主营业务利润 6338.73 7632.28 9055.91 9954.73 管理费用 1448.21 1646.85 1976.22 2272.65 财务费用 1247.96 1430.23 1644.77 1809.24 利润总额 3675.48 4565.2 5434.93 5872.84 减：所得税 283.34 1004.34 1195.68 1409.48 税后利润 3021.29 3260.85 3789.24 4013.36 每股收益 0.14 0.147 0.171 0.181 正 文 目 录 1.公司简介 1 2.行业发展状况 1 3.主营业务分析 2 3.1资产状况 2 3.2经营分析 3 3.3市场垄断地位 5 3.4财务分析比较 6 4.独特的区位优势推动高增长 6 5.建设区域性综合能源公司 8 6.投资风险 9 7.盈利预测 9 8.估值 10 8.1自由现金流折现法（FCFF） 10 8.2市盈率法 11 8.3EV/EBITDA法 12 9.投资建议 12 图目录 图1 资产重组图 1 图2 热力行业盈利状况（万元） 1 图3 公司收入分布图 4 图4 各产品盈利比较 4 图5 2005年各季度收入、毛利率趋势（单位：万元） 5 图6 滨海新区、开发区历年生产总值及增速（单位：亿元） 7 图7开发区未来生产总值、工业产值及其增速（单位：亿元） 7 图8开发区未来建筑面积增长趋势（单位：万平米） 8 图9开发区未来热负荷增长趋势（单位：吨/小时） 8 图10开发区未来夏季制冷负荷（单位：吨/小时） 9 表目录 表1 公司资产状况 3 表2 开发区热源厂现状 5 表3 同行业上市公司财务指标比较 6 表4 赢利预测表（单位：万元） 10 表5 FCFF模型基本参数 10 表6 企业自由现金流折现估值敏感性分析 11 表7 同行业公司市盈率比较 11 表8市盈率敏感性分析 12 表9 EV/EBITDA比较 12 1.公司简介 公司原是天津灯塔涂料股份有限公司，2004年1月资产重组，涂料类资产整体置出，整体置入天津开发区热电类资产，更名为天津滨海能源发展股份有限公司。公司大股东为灯塔涂料有限公司，最终实际控制人为天津泰达投资控股有限公司。 图1 资料来源：渤海证券研究所 2.行业发展状况 2005年底，热力行业共有企业595家，资产总额达1065.76亿元。2003年以来煤价的持续上涨，致使热力行业盈利能力不断下滑，2005年行业亏损额高达8.37亿元，濒临全行业亏损的边缘。 图2 资料来源：渤海证券研究所 已经成为工业供热和城市居民采暖的支柱行业。2003年底，我国热电机组总容量达到4370万千瓦，占全国装机总容量的11.16%，热电联产供热量占全国总供热量的80.5%。 热电联产行业具有区域自然垄断性。热力运输距离过远则热能损耗较大，因此一般热电厂都存在一个较为合理的供热半径，目前我国确认的蒸汽网最大经济供热半径是8公里左右，在一个合理的供热半径范围内一般只规划一个主要热源，行业竞争度较低。 热电联产具有能耗低、效率高、污染少等特点，是国家鼓励发展行业。我国的节约能源法、大气污染防治法中都明确鼓励发展热电联产，2000年国家发布的《关于发展热电联产的规定》为热电联产行业的发展提供了指导，2004年《节能中长期专项规划》中也将热电联产作为重点领域和重点工程发