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第一部分：量化对冲策略专题分析 近三年，市场风险有所提升，沪深300指数月度收益率的标准差由15.76%升至22.15%，极差由14.62%升至22.07%。面对股市的波动加剧，量化对冲策略产品受到越来越多管理人和投资者的青睐。本期，我们将对这一策略进行介绍分析。 量化对冲策略包括量化和对冲两个概念。量化（quantitative），是与定性（fundamental）相对应的投资方法，以客观和理性为特点。量化借助于统计、计量等方法，在严格的数学模型约束下，精准跟踪策略，使运行风险最小化，并力争取得较高收益。对冲（hedge），是指通过股指期货、融券等做空工具，对冲掉投资组合的全部或部分系统性风险。 根据IFR对冲基金分类体系，除事件驱动策略应用定性分析外，股票对冲策略、全球宏观策略、相对价值策略都有部分子策略应用量化分析。股票对冲策略包括市场中性策略、量化策略、侧重做空策略、行业策略、成长股定性策略、价值股定性策略和复合策略，其中，市场中性策略、量化策略、侧重做空策略使用量化对冲工具。 市场中性策略，通过同时构建股票多头、空头头寸，实现在任何市场环境下都能获得稳定的阿尔法收益的目标，即收益与市场指数不相关。市场中性策略可以在贝塔、国家、币种、行业、风格等方面构建中性，获取的收益往往会超过无风险利率。 量化策略，使用复杂的量化工具分析价格等数据，以此确定证券间的关系，并选择相应的品种买卖。该策略包括因素分析法、统计套利/交易分析法。 侧重做空策略，持有的空头头寸往往大于多头头寸，通过净空头头寸盈利。基金经理比一般参与者更专注于挖掘价值高估的公司，并在市场周期各个阶段都保持一个空头敞口，希望在股市下跌时候的盈利超过传统股票基金。 行业策略指基金主要投向某一个基金经理具备投研专长的细分领域，如能源/原材料行业、技术/医疗行业。 成长股定性策略，主要分析盈利和资本增值具备高成长性的公司。 价值股定性策略，主要分析价格较低或是被低估的公司。这类策略通常基于能够产生较高现金流，但是由于有限的成长前景或是不被投资者偏好而折价交易的品种。 复合策略，可能保持股票多头，也可能保持股票空头，使用多种策略，但是任何一种子策略的使用率在50%以内。 图表1：IFR 对冲基金分类体系 来源：HFR、国金证券研究所 从2010-2013年的海外数据看，股票对冲策略的子策略中，量化策略、市场中性策略收益率的波动低于成长股定性策略、价值股定性策略，但侧重做空策略的波动率最高。量化对冲策略的收益率在熊市中显示出一定的优势。 图表2：海外对冲基金策略指数收益率比较 　 2010 2011 2012 2013 全球对冲基金 5.19% -8.87% 3.51% 6.72% 股票对冲策略 8.92% -19.08% 4.81% 11.14% 市场中性策略 2.64% -2.92% -4.66% 1.72% 量化策略 1.12% -0.93% 5.04% 10.92% 侧重做空策略 -24.05% 11.35% -20.62% -10.23% 成长股定性策略 4.98% -14.82% 6.30% 4.18% 价值股定性策略 9.15% -22.99% 5.80% 16.05% 复合策略 10.39% -7.76% 5.41% 16.48% 全球宏观策略 -1.73% -4.88% -1.00% -1.79% 相对价值策略 7.65% -4.00% 3.62% 2.96% 事件驱动策略 1.98% -4.90% 5.96% 13.87% 来源：HFR、国金证券研究所 我国股票对冲策略相较于上期分析的事件驱动策略发展更为成熟，海外的6种子策略中，除侧重做空策略缺失外，其它5种子策略都在我国有所实践。具体来看，我国量化对冲策略涵盖指数型量化、非指数型量化、多空对冲、市场中性的多空对冲、股指期货套利、事件驱动套利、程序化高频交易、市场择时、行业轮动、风格轮动等多种方法。国金私募基金分类中，股票多头策略、（全球）宏观策略都有部分产品应用了量化对冲策略，多空对冲策略、市场中性策略、相对价值策略的产品均应用了量化对冲策略。 截止2014年3月底，据国金不完全统计，市场上有100多只产品实行量化对冲策略。（全球）宏观策略产品数量较少，多空对冲策略、市场中性策略、相对价值策略产品绝大多数为量化对冲，不具有可比性，因此我们以股票多头策略产品作为比较对象。在股票多头策略中，量化对冲产品并未表现出显著的优势，主要是因为近两年结构性行情突出。不过，市场中性策略和相对价值策略产品，相对于股票多头的非量化对冲产品，收益