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第一部分 宏观经济及A股市场分析 随着今年以来经济数据的陆续公布，市场对于经济复苏预期的乐观程度普遍有所下调，国金宏观小组认为，未来工业产出和需求面在很大概率上会持续下滑，从而对经济增长构成制约，目前预测2013年三、四季度的GDP增速分别为7.5%、7.3%，并且下滑格局有可能持续到2014年。 需求面差于预期导致产出活动放缓，3月中上旬工业环比扩张幅度微弱，并且下旬已转向收缩。而且，PMI的原材料库存与购进价格预示，未来很难出现量级较高的库存回补，因而对经济所产生的推动作用有限。不过受到基数效应的影响4月工业增速可能会提高，但从实质层面上来看， 3月下旬应当为本轮弱复苏的转折点，4月同比工业增速可能是全年的高点，往后会呈现逐步下滑态势，行业的真实情况、价格、库存现象等可能均向不利方向发展。 此外，整个需求面也将出现下滑，具体反映在：未来基建投资、制造业可能会逐季下降、铁路投资恐不达预期、地产投资二季度可能出现拐点，整体固定资产投资增速下滑在所难免；由于外部市场需求稳定回升的迹象并不明显，因而未来出口前景依旧并不乐观；除此之外，三驾马车中的消费增速可能仍将低位徘徊，“三公”消费政策的影响或将持续。 从政策层面来看，由于我国经济增长主要依靠地产拉动，而且受货币的影响较大，因而地产政策、货币政策都会对实体经济增长产生直接作用，从而影响经济复苏进程。加上2013年是政府换届后的第一年，历史经验表明，在这一年中由政策主导的风险溢价往往会产生更大影响，因此，对于宏观经济趋势的判断，我们认为当前因更多关注政府政策的方向。具体来看，2012年底至2013年1季度，经济政策更多的是对中长期的展望，使得投资者的风险厌恶情绪得到纠正；而自3月份开始，即进入到了政策的实现期，房地产调控、银行理财监管陆续实施，着手应对短期经济问题；展望二季度，在经济总体运行平稳的情况下，政策仍然会将调控的措施实施下去，而各项调控政策的实施必将会对相应领域构成冲击。 其中尤其值得重视的是对于银行理财的监管，这将使得银行表外业务收缩，会直接影响到去年下半年以来持续增长的社会融资规模，进而对经济复苏的预期产生冲击。 另外，目前市场的存量资金并不充裕，投资者对于股票的风险偏好并未系统性的改善，此时有可能进行的IPO重启对市场的短期资金面将构成负面影响。 总体来看，财政收缩、金融整顿导致基建投资前景看淡；地产调控导致销售淡季可能提前开始，二季度传统的经济旺季或将难旺。就A股投资而言，由于经济很难看到较强增长的可能、以及当前市场还未充分反映银行表外收缩所带来的影响，因而二季度市场仍存在调整空间、向上缺乏动力，整体风险大于机会。特别是对于中小板、创业板股票应相对谨慎，因为二季度表外流动性紧缩，市场有杀估值的压力，中小股票估值压力较大将会首当其冲；再者中小板、创业板二季度的解禁市值较大，存在较大规模减持的可能。 图表1：短期策略的三要素（政策、货币、经济）在二季度的展望 来源：国金证券研究所 图表2：二季度中小板、创业板减持规模较大 来源：国金证券研究所 基于以上考虑，二季度A股投资应防御先行、蛰伏待机。具体来看，估值低、成本改善的行业值得关注，其中家电行业销售稳健，受益于成本的下降具有一定的防御价值。而公共事业当中的火电行业，受益于低煤价的作用盈利稳定，同样具有防御性的配置价值。与此同时，考虑到当前经济总体处于短周期偏低位置，未来政策或许会随着经济的回落而做出修正，可适当关注政策敏感性板块的投资机会，如4G、海洋、军工、建筑装饰等。具体参见国金证券二季度投资策略报告《蜜月总会结束 现实难免磕碰》。 第二部分 立足稳定把握持续，搭配灵活伺机而动——二季度阳光私募基金投资策略 基于前文对于宏观环境和A股市场的分析，二季度总体风险大于机会，因而在构建阳光私募基金的投资组合时，依然维持前期保持中等风险的定位，在组合内部具体标的的配置上则更强调关注产品业绩的持续性，立足稳健，谨慎出击。具体我们建议投资者关注自下而上优选个股的品种，减少对于经济周期和市场环境的依赖；与此同时，配置一些收益稳健中低风险的品种和市场中性基金，平滑组合总体的业绩波动，通过以上两个角度增强组合业绩持续性，以实现穿越市场震荡的目标。当然，考虑到随着经济的回落政策或将做出修正的可能，也可搭配对市场节奏、市场热点敏感，操作果断的灵活型基金来进行主动把握，伺机而动。 风险大于机会，关注业绩持续 在经济尚未完成复苏的背景下，市场的敏感性与日俱增，任何微小的因素都有可能对当前脆弱的市场构成冲击，而这一特征在未来一段时间仍将持续。在此背景下，阳光私募基金的投资应以稳健为先，建议投资者在潜在风险相对较大的第二季度通过投资持续性较强的品种，以实现穿越市场震荡波动甚至调整的目标。具体我们建议一方面通过投