证券投资学第09章.pptVIP

在图9-8中，曲线AMBCD表示不存在无风险借贷机会时投资的可行集，其中曲线AMBC表示不存在无风险借贷机会时投资的有效边界，曲线AMBC上的各点表示改变构成风险证券组合的各种风险证券的投资比重时所形成的轨迹。 连接点rf与C所形成的直线表示无风险证券与风险证券组合C所构成的投资组合的期望收益与标准差轨迹。直线rfC上的各点表示了无风险资产的不同投资比重。位于rf与C中间的直线上的各点表示投资者将一部分资金投资于无风险证券，一部分资金投资于风险证券组合C，越靠近rf的点，无风险证券的投资比重越大，而越靠近C的点，无风险证券的投资比重越小。但是，投资于C点所代表的风险证券组合并非是最佳的，投资者更希望将无风险证券与别的风险证券组合相结合，而不论投资者对待风险的态度是怎么样的。例如，将无风险证券与B点所代表的风险证券组合进行新的组合，也同样能形成连接rf与B点的直线。很显然，这条直线所代表的投资组合优于直线rfC代表的投资组合。然而，直线rfB所代表的投资组合集仍不是最优的。实际上，这条直线还可以不断向左上方移动以形成更好的、更具效率的投资组合。这个移动过程一直进行到从rf点延伸出来的直线与马可维茨有效边界AMBC之上的M点相切为止。很显然，直线rfM所代表的投资组合要优于其他任何直线所代表的投资组合。 如果仅仅存在无风险贷出机会，而不存在无风险借入机会，在这种情况下的有效边界由两部分构成：一部分是无风险利率rf至最佳风险证券组合M的直线部分，这代表着无风险资产与风险证券组合所构成的新的投资组合，是风险厌恶者的投资偏好区域；第二部分是原有的马可维茨有效边界中处于M点向右延伸至A点的部分，它全部由风险证券组成，是风险偏好者建立投资组合的活动区域。 如果仅仅存在无风险借入机会，而不存在无风险贷出机会，此时投资的有效边界也由两部分构成：一部分为原有的马可维茨有效边界中处于M点向左延伸至C点的部分；二是直线rfM上从M点向右延伸的部分。表明无风险借入机会的存在大大地提高了投资者收益率空间，同时，也大大地提高了投资的风险。 图9-8 存在无风险借贷机会时投资组合的有效边界 当同时存在无风险贷出、无风险借入机会时，投资的有效边界变成了整条直线rfM。在直线rfM上M点的左边，表示投资者将一部分资金投资于无风险证券，将剩余资金投资于风险证券组合。在直线rfM上M点的右边，表示投资者以无风险利率rf借入部分资金，并把所得的资金与原有资金一起投资于风险证券组合。而在M点，表示不存在无风险借贷机会，投资者把所有自有资金都投资于风险证券组合。 因此，无风险借贷机会的存在，增加了新的投资机会，大大地扩展了投资组合的空间。更为重要的是，它改变了马可维茨有效边界的位置，从原先的曲线AMBC变为直线rfM。 (五)存在无风险借贷机会时的最佳投资组合 存在无风险借贷机会时投资的有效边界rfM与投资者的无差异曲线相切，切点T所代表的投资组合即为该投资者的最佳投资组合，如图9-9所示。 图9-9 存在无风险借贷机会时的最佳投资组合 第三节 资本资产定价模型 一、资本市场线 (一)资本市场理论的假设条件 (1) 存在着大量投资者，每个投资者的财富相对于所有投资者的财富总和来说是微不足道的。 (2) 所有投资者都在同一证券持有期计划自己的投资行为资产组合。 (3) 投资者投资范围仅限于公开金融市场上交易的资产，譬如股票、债券、借入或贷出无风险的资产安排等。此外还假定投资者可以在固定的无风险利率基础上借入或贷出任何额度的资产。 (4) 不存在证券交易费用(佣金和服务费用等)及税负。 (5) 所有投资人均是理性的，追求投资资产组合的方差最小化，这意味着他们都采用马可维茨的资产选择模型。 (6) 所有投资者对证券的评价和经济局势的看法都一致。这一假定也被称为同质期望(homogeneous expectations)或信念。 (二)分离定理 由资本市场理论的假设可知，由于证券市场上每个投资者对证券的期望收益率、方差、相互之间的协方差以及无风险利率的估计是一致的，所以，在证券市场达到均衡时，每个投资者的切点证券组合相同，每个投资者的线性有效边界也相同，即每个投资者以相同的无风险利率借或者贷，再投资到相同的切点证券组合上。 由于所有的投资者都有相同的有效边界，不同的投资者由于对风险和收益的偏好不同，将从同一个有效边界上选择不同的投资组合。例如，在图9-10中，不同风险承受能力的投资者会选择不同的投资组合。如果投资者是风险回避者，他将以一部分资金投资于无风险资产，将剩下资金投资于切点证券组合M(即在rfM线段上某一点形成的投资组合)。而如果投资者是一个风险偏好者，为了追求较高的投资收益率，愿意承担较高的风险，他可能将所有的资金全部投资于切点证券组合M，更有甚者，他将可