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【新股定价报告】 富安娜（002327）新股定价报告 ----合理价值区间：31.5-36.75元 公司概况 公司成立于1994 年8 月，是国内家纺行业的龙头企业之一，主要从事以床上用品为主的家纺产品的研发、设计、生产和销售业务。公司拥有“富安娜”、“馨而乐”、“维莎”、“圣之花”和“劳拉夫人”五个风格和定位不同的品牌，以满足不同消费层次的需求。近些年，公司在床上用品市场的占有率始终居于前三甲之列。09 年4 月，“富安娜”商标荣膺“中国驰名商标”称号。 2008 年，公司共销售套件、被芯、枕芯等床上用品近370 万件（套）。截至09年6 月底，公司在全国建立了包括78 家直营专卖店、238 家直营专柜、522 家加盟专卖店和350 家加盟专柜共计1188 家专卖店（柜）的销售网络。 公司竞争优势 公司的优势之一在于直营渠道的经营管理。随着富安娜品牌顺利度过创立期和成长期，公司考虑品牌发展已经进入提升阶段，并较早主动提高直营占比，在全国重要城市设立直营专卖店（柜），以一、二线市场布局为主，带动三、四线城市的加盟。目前直营店数量已经接近320间、直营收入占比已达到约45%，ERP系统对直营终端的覆盖率也实现100%，客户回头率较高、每年客户中约有30%为二次或者多次购买的顾客。 公司鲜明提出“艺术家纺”的品牌定位，并在床品设计中深刻贯彻生活艺术这一品牌内涵，其重视产品设计的前瞻性和原创性，试图将民族性和国际时尚充分结合，设计具有鲜明特征的产品。基于此，公司在设计研发方面投入早、投入大，也因此为业内输送了大量设计人才，被誉为家纺设计的“黄埔军校”。公司为国内家纺行业拥有自主知识产权最多的企业之一，具备在业内实力居前的研发设计团队，研发实力领先。其每年推出的新款花型达到100 多种、新产品400 多款，累计已拥有各类花型和款式3000 多种、产品5000多款。公司还首次将现代平网印染技术运用于家纺业的产品中，使产品花纹细腻、色彩亮泽、图案自然流畅、复制和模仿的难度高。此外，公司的产品还多次在国内外家纺品设计大赛上获“金榜奖”、“优质产品金奖”。 行业前景 公司所处的家纺行业是国内纺织行业中最具潜力的子行业之一，近五年来国内家纺行业产值年增长率一直保持在18%左右。目前国内家纺人均消费占消费性支出不到l%，人均消费每增加一个百分点，年需求就可增加300 多亿元。随着国内居民生活水平的提高和住房条件的不断改善，国内家纺行业面临更加广阔的市场空间。 未来国内消费拉动家纺行业增长的因素有：（1）居民可支配收入的提高是国内家纺业发展的重要经济驱动力；（2）城市化建设进程、房地产业的发展和婚庆市场的兴起是推动家纺业快速发展的社会因素；（3）城市中产阶级和富裕群体的消费增长将成为国内未来中高档家纺市场的消费主力，并带动整个家纺市场的发展和提升。 目前家纺行业竞争还处于“圈地运动”阶段，看未来十年，品牌是制胜的关键，行业分化更加明显。随着罗莱家纺、富安娜、梦洁的相继上市，借助资本市场力量，强者愈强，能涌现1-2家走向世界级的公司。 募投项目分析 本次计划发行2600 万股，募集资金将投向国内市场连锁营销网络体系建设项目、龙华家纺生产基地二期建设项目、常熟富安娜公司家纺生产基地三期建设项目、企业资源计划（ERP）管理体系技术改造项目和补充营运资金五个方面，预计投资总额在35796.10 万元。项目完成后，预计可为公司新增8.72 亿元销售收入和6815 万元净利润。 国内市场连锁营销网络体系建设项目旨在完善公司的营销模式，提升公司品牌形象和市场竞争力，增强公司对销售渠道的控制力；龙华和常熟家纺生产基地产能扩张项目能有效解决公司营销网络体系建设项目实施后将面临的产能不足问题，强化床上用品主业，提高公司对市场的快速反应能力，为连锁营销网络建设项目提供稳定的高品质货源；企业资源计划（ERP）管理体系技术改造项目则为公司构筑国内一流的家纺市场信息采集、物流供应链、生产和财务管理的信息平台，提供强有力的后台支持。 风险提示 经营管理风险。随着公司资产规模和销售网络的扩大，管理体系将更加复杂，经营决策和风险控制难度增加。加大直营模式的经营，也将使管理难度加大，并占用一定的存货资金，若管理不善，公司将面临存货积压和货品丢失等风险。在部分二线城市新设专卖店，可能与现有加盟商构成局部地区的利益冲突，不利于公司发展。 市场竞争风险。家用纺织品行业是一个竞争较为充分的行业。公司面临业内诸多品牌企业的竞争。由于家用纺织品市场前景广阔，消费潜力大，行业利润较高，国内大量传统纺织企业转型家用纺织品生产，大批民营资本纷纷涉足家纺业。此外，国外知名品牌家纺企业已逐步进入中国市场，凭借其资金、营销企划、品牌及信息等优势，将对国内家纺企业造成影响。公司存在行业竞争加剧