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制度财务学研究导论_财务其它相关论文 制度财务学研究导论_财务其它相关论文 【摘要】 经过近一个世纪的发展，公司财务学在数理的框架内已经取得了举世公认的成就，但目前仍处在贫困化的状态之中。贫困化状态的形成，源于其多年一贯遵循的个体主义方法论、理性经济人假说和形式主义研究传统及一系列理论建构的前提。走出贫困化状态的出路是在调整和扩展数理财务学框架的同时，开拓新的财务学领域，包括制度财务学、行为财务学和财务社会学等。制度财务学将制度作为公司财务行为的内生性变量嵌入到公司财务。对制度财务学的研究，将会有一些重要的财务思想和理论创新，这些创新性的见解将使财务理论研究进入一个新的境地。 　　【关键词】 制度；财务学；平衡的公司概念 　　 　　制度财务学是我提出的一门新的财务学科，历经几年的研究和演讲，有关制度财务学的一些思想和观念逐渐地为人们所接受。在我看来，公司财务问题的研究应该有多个视角，而主流的公司财务学理论仅仅选择了价值的视角，并且在研究时把制度作为外生变量和既定前提来对待的。然而事实上，不管是发达国家还是发展中国家，尤其是在制度急剧变革的中国，制度及其变迁的财务效应是很显著的。本文是在研究报告《制度财务学研究》的基础上整理的，集中了这份研究报告的基本框架和主要观点，现发表出来供同行讨论。 　　 　　一 　　历经近一个世纪的发展，公司财务学在数理的框架内已经取得了举世公认的成就，其思想、结构和方法在财务学家们看来已趋于成熟和稳定，并随着时间的推移最终成为了科学的事实。尤其是那些在财务学历史上具有里程碑意义的重大创新，给所有学习过财务学的人们留下了难以磨灭的强烈印记。这些印记无疑是很多的，美国佐治亚州立大学比尔·麦金森（William L.Megginson)教授曾归纳为十二项，即：20世纪初期费希尔（Fisher）提出的完善资本市场下的储蓄和投资理论、1952年马科威茨（Markowitz）提出的投资组合理论、1958年莫迪利安尼（Modigliani）和米勒（Ｍiller）提出的资本结构理论（MampM理论）和股利政策理论、1964年沙普（Shap）提出的资本资产定价模型、1970年法玛（Fama）提出的有效资本市场理论、1973年布莱克（Black）和 斯科尔斯（Scholes）提出的期权定价理论、1976年詹森（Jensen）和麦克林（Meckling）提出的代理理论、1977年罗斯（Ross）提出的财务信号理论及利兰（Leland）和派尔（Pyle）提出的金融中介理论、1980年布雷德利（Bradley）提出的现代公司控制理论、1985年格洛斯顿（Glosten）和米尔诺姆（Milgrom）提出的市场微观结构理论。正如许多好的理论模型一样，这些基本原理既容易理解又形象直观，也就是说，它们既合乎常理又能为解释现实问题提供有用的工具。并且，这些可以用来解释客观事实的理论还经受了实证的检验和时间的考验，成为了财务学核心理论的组成部分。这些具有里程碑意义的财务理论及以此为核心要素构建的公司财务学体系，创立了信息有效资本市场的概念，解释了期权定价及其衍生工具，描述了现代公司管理理论，解释了无摩擦市场条件下如何评价公司债权证券及权益证券，确立和发展了投资风险的量化技术，并根据人们行为的可预测性从经济上解释了普遍存在的代理关系。现实中，财务管理人员正是运用这些基本理论来分析并规划出具体方法和工具，从而解决公司实际问题，对这些问题的解决显著地增进了公司的效率和社会财富。 　　财务学体系和方法真的已经成熟了吗？这个被公认为合理有效的数理财务学体系真的能够解释和解决现实问题吗？ 　　当人们热衷于去讨论具体的财务热点问题时，却忽视了一个对推进公司财务理论发展至关重要的问题，这就是从总体上把握数理财务学的特征并审视和评估这个学科迄今为止的发展状况。而一旦我们沿着整体主义而不是局部主义的思路来思考和审视数理财务学科的发展时，也许你会发现意想不到的但却很有意义的现象，那就是这个学科目前仍处于贫困化的状态之中。 　　 　　二 　　从整体看，数理财务学体系框架的核心要件是由一个目标函数、四个模块的内容和一个财务工具箱组成的。其中，一个目标是公司价值最大化，四个模块的内容包括投资决策、融资决策（或资本结构）、股利决策和营运资本管理，财务工具箱里有四把工具，即会计报表与比率、现值、风险收益模型和期权定价模型 。如同在其他学科所看到的情形一样，这个学科框架也是建构在一系列基本性假设的基础之上的。美国财务学者爱斯华斯·达莫德伦（Aswath Damodaran）曾将支撑财务学体系的基础性假设归纳为如下四组，即：（1）有关股东与经理相互关系的假设：经理会根据财富最大化的目标函数制定决策，即使该目标函数与他们自身的利益相冲突；（2）有关股东与