工业集团评级方法论.docVIP

工业集团评级方法论 穆迪投资分析工业集团的焦点在于决定个别公司於未来现金进帐的可预测性。 在宏观层面上，我们考虑行业发展的趋势，如成本与价格、本地和国际竞争、科技改进的步伐以及科技转变对行业可能带来的影响。这些因素对公司未来的利润、资产值、融资需求和潜在的负债均提供了重要启示。此外，我们亦会考虑公司营运所在的国家或地区的政治环境及监管状况，以决定政府有可能提供的支持、目前的监管或撤管状况、货币政策和汇率对於公司履行债务的能力的影响。 在公司层面上，管理阶层的素质虽然难以量化，却是支持发债机构信用实力的最重要因素之一。管理策略可让我们洞悉公司在同业中的竞争力、运用发债能力的可能性、对附属公司的处理、跟监管机构的关系、以及在各项影响公司长期信用的基础因素下公司的定位等。穆迪更加会仔细观察及比较管理阶层过往的业绩及其早前定下的计划，公司实践计划的能力的稳定性一经确认，可以给予我们多一层的信心，令我们相信即使在不利的客观环境下，管理阶层仍能有优於同侪的表现。 我们的分析亦集中於1）公司在同业中所处的位置，尤其公司能否在控制成本的同时不致影响其生产收入的能力；2)公司的财政状况和流动资金的来源；3)公司架构，尤其着重了解外界对集团内各个单位的流动现金可享有的合法优先权行；4)母公司给子的担保和支持协义；以及5)特发事件风险，如因合并、收购、杠杆收购，或司法、立法、或监管上出现不利的措施，又或者因为工业意外突然令发债机构的信用骤降。 不同的因素对一个行业的影响力和重要性会於不同时间有所差别，例如发债公司所在的国家及主要营运地区的政治、经济及文化趋势，含令效发债公司的信贷风险存在很重大的差异。此外，在分析投资《l别和非投资级别公司的信用时，各项因素，如契约的约束条款，的重要性亦有差别。 简介 穆迪对於环球工业集团的信用评级跟对其他行业的分析一样，建基於两个根本问题：债权人不能就指定债务工具准时收取本金和孳息的风险有多高?风险的程度跟其他债务工具比较又如何? 所谓[准时履行债务的风险],实则量度发债机构在未来赚取现金的能力；因此，决定机构未来现金进帐的可靠性是穆迪分析公司的一大焦点。要决定这个可靠性，必先仔细分析个别发债机构及其长处及缺点，跟全球同业比较，并要考虑外来的因素，如该行业或国家的发展趋势，可能对公司履行债务的能力造成影响。尤其值得关注的是管理阶层能否在经营环境逆转时仍然维持现金收入。 单就公司履行债务能力的评估大致上可分为以下几方面： 行业发展趋势； 国家政冶和监管环境； 管理阶层素质和承担风险态度； 公司基本经营和竞争地位； 公司财政状况和流动资金来源； 公司架构，包括附属公司架构和债权优先次序； 母公司支持协议；和 特发事件风险 不同的因素对一个行业的影响力和重要性会於不同时间有所差别，例如发债公司 所在的国家及主要营运地区的政治、经济及文化趋势，会令致发传公司的信贷风 险存在很重大的差异。因此，上述所列未必能彻底地涵盖所有影响公司信贷能力 的因素，其旨在给予分析员一个指引大纲，以帮助他们提出正确的问题。 一如其他债权发债机构，工业集团的外汇债务评级大多数不会高于穆迪给予该公 司所在国的主权评级上限。穆迪发出的国家或主权，评级，考虑到国家一旦出 现外汇危机，国家将选择限制管辖范围内的法律实体支付外债的可能性，穆迪对 外汇债务的关注相等於经济学家所谓的『兑换风险， ，亦即是当发债机构需以指 定外汇偿还债务时，未能及时将本地货币的现金兑换为外币的风险当国际外汇 市场上出现周转不重时，便可能形成这种兑换风险。 除外汇评级外，穆迪亦引进了本地货币评级，主要用于新兴市场：跟外汇评级不 同，本地货币评级不受公司所在国家的主权评级限制，虽然决定外汇评级上限的 双数跟本地货币评级量度的国家风险相似。 考虑过公司、行业和国家特有的风险后，亦要详细分析机构发出每项债务工具契 约中的条件和约束条款，因为这些条款亦会影响公司在既定履行债务能力下的违 约风险。 行业发展趋势 我们的分析首先集中研究行业的发展趋势，因为发展趋势跟公司未来的利润，资 产值、资金需求和潜在的负债都有密切的关系。经营超过一个行业的公司，必须 从环球角度独立分析其各个主要行业的业务；对於在多个国家进行大规模经营或 拥有一定市估率的公司亦然。 受经济周期支配 分析集中预测行业的收益、盈利、以及其相对於国家、环球和行业时有的经济周 期的潜在的波幅。多项因素就行业的周期性(即对於业务周期上落的敏感度)提 供重要线索，例如行业的成熟程度、全球未耗用的工厂生产力、行业比较国民生 产总值的预期增长等等。 行业的主要产品及原料供求是其中的关键，其他为价格造成压力的周期因素亦然 。举例说，全球能源价格的走势固然对石油生产商有明显的影响，但对於