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十大研发团队评比： 国信1队 一、行情回顾 近期，大连焦煤期货与铁矿石期货走势分化，焦煤在煤炭减产限产等行业政策的影响下，超跌后企稳反弹，铁矿石在产能释放、供给过剩、需求长期看淡的压力下，长期维持弱势，焦煤强于铁矿石的格局较为明显。 从焦煤与铁矿石1501合约价格价差走势来看，价差从7月最低的50元附近开始一路上升，焦煤相对抗跌，铁矿石持续走弱，导致价格不断拉大。目前在接近200下方维持盘整，但由于铁矿石及焦煤基本面并未有明显变化，后期趋势将持续，维持焦煤走势强于铁矿石，价差继续拉大。 图1： 焦煤1501与铁矿石1501价差走势图 数据来源：文华财经，国信期货研发部 二、投资逻辑 1.铁矿石弱势难改，维持悲观 铁矿石价格在持续下跌后，整体维持弱势。外矿成本下移、港口库存高、海外产能继续释放，基本面没有大的变化，维持悲观。 铁矿石巨头积极增产 全球铁矿石巨头仍雄心勃勃地增加产量，铁矿石发货量将创纪录。全球第一大铁矿石巨头巴西淡水河谷将于2015年将铁矿石产量提升8.4%至3.48亿吨，紧随其后的力拓计划于2015年将产量提升至3.3亿吨以上，而今年的产量也将增长11%至2.95亿吨。必和必拓计划从今年下半年将澳洲西部矿山产量提升8.9%，而FMG发货量将增加25%。 即使是一些小公司，比如澳大利亚的阿特拉斯铁矿公司，预计今年的铁矿石发货量将创纪录。阿特拉斯铁矿石盈亏平衡点在80美元/吨-85美元/吨，预计该公司皮尔巴拉矿区今年下半年铁矿石出口至少将增长12%。该公司称，随着利润空间被压缩，高成本的公司首先开始削减产量。 据瑞银估计，以品位62%的铁矿石中国到岸价来说，力拓的铁矿石盈亏平衡点在42美元/吨，必和必拓在51美元/吨，淡水河谷在60美元/吨。高盛认为，铁矿石价格还有更多下跌空间，这将使得更多矿山出现亏损。高盛预计2015年铁矿石价格均价为80美元/吨，最低将跌至75美元/吨，这比目前水平低15%。铁矿石巨头 2014产量 增加 2015产量 增加 必和必拓 2.04亿吨 20% 2.25亿吨 11% 力拓 2.63亿吨 13% 3.3亿吨 25% FMG 1.24亿吨 54% 1.55亿吨 25% 数据来源：国信期货研发部 进口铁矿石开采成本较低也拖累铁矿石价格中线走低。FMG 产量快速释放以及开采成本的快速下降，将足以弥补当前市场高成本矿退出造成的缺口。当前 FMG 包含运费的铁矿石成本在$52 左右，即使加上各项税费，当前的铁矿石价格还存在一定下行空间。 国内铁矿石供大于求 从港口库存来看，目前全国主要港口铁矿石库存长期处于高位，导致价格承压，去库存缓慢。截至9月12日当周，全国41个主要港口铁矿石库存总量为113 数据来源：wind，国信期货研发部 铁矿石供应过剩， 1-7月国产铁矿石产量增加了7161.3万吨，同比增长9.2%，铁矿石进口量为5.4亿吨，同比增加8245万吨，同比增长18.03%；而同期全国生铁产量同比仅增加了160.9万吨，增幅仅为0.4%。铁矿石资源供应增量大幅超过国内炼钢生铁增产需求，明显供大于求态势。 数据来源：wind，国信期货研发部 钢企生产经营难言乐观 数据来源：国信期货研发部 2.焦煤市场由悲观转向中性 焦煤价格在维持3个月的低位整理后，在760一线受到较强的支撑，随着煤炭产业政策的频繁出台，后期走势由悲观转向中性，相对乐观。 行业利多政策频出 减产限产政策出台。制定调减产能产量计划和具体方案，要求下半年压缩产量2亿吨，计划要分解的省、市，并由发改委负责约谈省长、省委书记。加快淘汰落后产能，全年确保关闭煤矿800座，力争1000座。发改委负责协调国资委，改进对国企绩效考核办法，当前已取消对神华、中煤两大央企主营业务收入考核指标，并对相关指标进行调减。实行黑名单制，《关于遏制煤矿超能力生产规范企业生产行为通知》中要求煤矿签订《煤矿按照登记公布生产能力组织生产的承诺书》，并向社会公开，对违背《承诺书》违规或超能力生产造成安全事故的，列入黑名单，并和企业项目审批、融资贷款等挂钩。对全年发生死亡事故的、超能力生产的、存在重大安全隐患的煤矿要求停产整顿。 控制进口、鼓励出口、全年减少进口量5000万到11亿吨。调整进口关税，对除褐煤之外进口煤征收3-6%。出台《商品煤质量监管办法》，加强质量监管，严格限制高硫、高灰低质煤进口。加大劣质煤电企监管，由发改委约谈五大电厂，控制进口劣质煤使用，并与发电计划挂钩。发改委放开出口配额，并联系财政部酝酿下调出口关税，鼓励出口。 去库存加快 煤企整体开工较差，企业内部限产力度较大国务院