虚拟经济对中央银行货币政策的影响.docVIP

《中央银行学》论文 虚拟经济对中央银行货币政策的影响 2005级金融工程 何邦原 2005051682 虚拟经济是实体经济的虚拟化，它是以纸币的发行为开始，以价值符号及其衍生产品如纸币、股票、有价证券、电子货币、期货合约等为基本交易对象的经济活动。通俗地说，就是不以实物为交易对象的经济。随着经济货币化程度不断加深，以资本证券化和以金融衍生工具为标志的金融创新不断发展，衍生金融市场交易额和金融活动本身产值的迅速膨胀，推动了虚拟经济的发展。虚拟经济的快速发展改变了宏观经济环境，对中央银行的货币政策提出了新的挑战。 一、虚拟经济下的货币传导主体 货币政策的传导必须在金融市场上，并通过在金融市场上活动的各类主体来完成。虚拟经济的发展，不仅增加了传导主体的种类，而且也改变了不同传导主体在传导过程中的地位。、 虚拟经济使得中央银行的货币政策传导主体表现出多元化趋势。在虚拟金融市场不够发达的情况下，货币政策的传导主体主要是各类金融机构，它们在接受中央银行的调控变量后，通过扩张或收缩信贷规模和货币供给量向企业和居民传递中央银行的政策意图。在虚拟经济发展的环境下，这种情况则有所改变，表现为：一是家庭进入信贷市场。虚拟经济的持续繁荣使居民资产负债表更为强大，从而刺激居民的消费信贷需求，在乐观预期的情况下，家庭更多地进入到信贷市场；二是各类金融中介机构获得快速发展。由于虚拟经济客观存在的信息不对称，为各类金融中介机构的出现提供了条件，它们以机构投资者的身份成为传导主体中的重要一员。加之，在开放经济条件下，金融市场发展的基本趋向是全球一体化，这使得外资金融机构、中介机构及外国投资者也成为货币政策传导中不可忽视的主体。 虚拟经济使得中央银行的货币政策传统传导主体地位的削弱和新兴传导主体地位的日趋重要。虚拟经济的发展，使得传统的金融关系不断地从银行向市场转移，从而带来商业银行传统业务占利润的比重及商业银行在整个金融产业中地位的降低。商业银行出于竞争及生存的需要，不得不开辟新的业务，比如证券业务、表外业务等，这种商业银行地位的变化，使得其作为传统的货币政策传导主体的地位和功能也在削弱。与此相对应，虚拟经济的发展却催生了一大批非银行金融机构，特别是金融衍生市场的发展，使其信用供给能力成倍扩张，它们作为新兴的传导主体在金融市场上承担着越来越主要的角色，在很大程度上影响着货币供给调控机制的性能。 二、虚拟经济在延缓中央银行货币政策的传导时滞同时又拓展其传导途径 货币政策时滞是政策从制定到获得主要的或全部的效果所必须经历的一段时间，是影响货币政策效应的重要因素。通常货币政策的时滞有三种：认识时滞、决策时滞和外在时滞，内部时滞的长短取决于中央银行对经济形势发展的预见能力、政策制定的效率及行动的决心等因素；而外部时滞则取决于各种中间金融变量之间的关联度、反应能力、以及社会经济活动各主体对市场参数变化的敏感性。一般来讲，内部时滞较短，而外在时滞较长，因为影响外在时滞的因素比内部时滞更为复杂，并且许多并不能为中央银行所控制。虚拟经济的发展，使得货币政策传导的时滞加长了。因为内部时滞的长短，从根本上来讲，取决于中央银行基于市场运行信息收集的基础上而做出的行动效率。在此，对市场运行信息的完备、准确、真实和及时的获取就成为降低时滞的关键因素。而虚拟经济的发展，使金融市场的运行更加复杂化，加之资产价格的易变性，使得中央银行对信息收集的难度加大，同时，准确性降低，因为较难将不真实信息驱除出去，从而延缓了中央银行采取行动的时间。 传统的货币政策传导主要依靠商业银行信贷渠道，即从中央银行———商业银行———大中型企业是货币政策传导的主要途径。这一传导机制是建立在间接融资为主的金融结构上，其特点是 传导主体单一———商业银行；传导渠道单一———银行信贷渠道’ 传导方向单一———生产领域。虚拟经济发展起来之后，货币政策传导机制发生了重要变化：传导主体多元化———银行、非银行金融中介机构以及个人投资者’ 传导渠道增加———信贷渠道、资本市场渠道；传导方向增加———生产领域、流通领域。虚拟经济发展使货币政策的传导受更多的国际国内因素的影响，各种因素的影响力度和方向又不尽相同，因而中央银行调控宏观经济的能力受到约束。开放经济的发展和建立，扩大了本币和外币的沟通渠道、增加了本外币政策的互动途径，改变了原来封闭经济条件下货币政策的作用方式、作用渠道和作用效果，国内外经济周期的变化、国内外投资者对本国经济和金融市场的信心与预期、国外资金价格水平、资本的国际流动都成为影响货币政策的重要因素。在货币彻底虚拟化以后，由于浮动汇率造成了投机的土壤，很快滋生出庞大的国际投机资本，而且一些国际性的大银行禁不住诱惑也经常参与国际货币投机，加上国际间货币协调的低效率，从而造成虚拟资本的失控。虚拟资本的过度膨胀进一步削