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公司业绩、董事会特征与高管变更_公司研究论文 公司业绩、董事会特征与高管变更_公司研究论文 [摘要]高级管理人员的变更会受到公司内部控制机制的影响。笔者通过阅读大量文献，回顾了国外学者在该领域的研究成果，并从我国的实际情况出发，分析了公司业绩、董事会特征、市场三个因素在我国上市公司高管变更中的影响程度以及该项研究的实际意义。 　　[关键词]公司业绩；董事会特征；高管变更；市场反应 　　 　　一、研究背景 　　 　　公司高级管理人员的更换长期受到人们的特别关注，因为这是股东或董事会做出的最重要的决策之一。这既是对经理人最极端的约束，也是对公司以往较差业绩的更正。如同Jensen和Warner(1988)所指出的，公司高层的更换是“理解约束经理人的力量的关键变量”。 　　在以所有权与控制权相分离为特征的现代公司中，股东与管理者之间是委托代理关系。一般认为。市场存在一种自动矫正的机制，即更换效率低下的管理者，使管理者与股东的利益保持一致。这种控制机制主要包括内部和外部两部分，外部控制机制包括接管的威胁(Grossman和Hart，1980)，产品市场的竞争(Hart，1983)，经理人市场(Fama，19801等；内部控制机制包括董事会的监督(Fama，1980；Fama和Jensen，1983l，大股东的监督(Demsetz和Lehn，1985；Shleifer和Vishny，1986)，管理者持股的激励效果(Jensen和Meckling，1976 l以及其他的薪酬激励(Murphy，1985；Lewellen、Loderer和Martin，1987)。 　　总体来说，以上的研究文献基本证实了外部机制在解决股东与管理者之间利益冲突的有效性(Jensen和Ruback，1983；Jarell et al，1988；Brickley et al，1994等)。但是内部控制机制，特别是董事会的作用成为研究的焦点。Jensen(1993)就表示。美国整个公司的内部控制机制体系是十分失败的，而公司的董事会要对内部控制系统的失败负主要责任。 　　目前中国的外部控制机制还是十分的薄弱，监督和约束管理者的任务主要是由内部控制机制来承担的。因此本文对公司高级管理人员变更的研究集中在内部控制方面。 　　 　　二、文献回顾 　　 　　总经理变更问题研究的主要目的是考察公司内部控制机制的有效性，尤其是董事会在监督管理方面的作用。国外研究总经理变更的文献主要可以分为三类：一类是研究公司业绩变化与总经理变更的关系；第二类是研究各种因素，特别是内部治理因素对总经理变更的影响：第三类是研究总经理变更对股东财富的影响。此类研究主要是通过事件研究考察总经理变更时证券市场的反应。 　　 　　(一)公司业绩对总经理变更的影响 　　总体上，美国的研究表明高级管理人员的变更概率和公司的业绩呈反向的关系(Warner，Watts和Wruck，1988；Weis-bach，1988；Kaplan，1994a)。Warner，Watts和Wruck(1988)随机从纽约证券交易所(NYSE)和美国交易所(AMEX)选取了269家上市公司为样本，研究总经理的变更与公司业绩的关系，发现总经理变更与公司当前股票收益存在显著的反向关系。与之相似。Weisbach(1988)使用1973-1983年纽约证券交易所的367家公司为样本进行研究，结果表明总经理变更的概率与公司的业绩存在反向关系。根据其样本，Weisbach指出，凡股票收益率低于市场收益率33％的公司中。总经理变更的概率约为6％，相比较而言，股票收益率高于市场收益率70％的公司中总经理变更的概率仅为3％。 　　除了美国以外，一些学者也对日本、德国和英国的情况进行了研究。Kaplan(1994a)、Kang和Shivdasani(1995)研究了日本公司管理者的变更情况。KapIan的研究结果表明股票的表现和社长的变更没有显著的关系。他认为这样的结果表明，在日本，社长一般是到规定的期限才变更而不论公司的业绩情况如何。用美国的公司作为对比样本，KapIan发现日、美公司的当期股票收益系数显著不同，美国公司总经理的变更比日本公司社长的变更对股价表现更为敏感。Kang和Shivdasani(1995)的研究也支持了Kaplan的结论。 　　Kaplan(1994b)对1981年至1989年间德国公司的研究表明，管理董事会的变更和当前以及滞后的股票价格表现显著的负相关。但是管理董事会的董事长变更和表现不好的股票收益率之间没有显著的相关性。 　　Cosh和Hughes(1994l检验了1989年至1994年英国垫支工程部门总经理的变更情况，发现股票收益的相对表现与总经理的变更存在显著的负相关关系。