国有上市公司与非国有上市公司并购绩效的实证比较_公司研究论文.docVIP

国有上市公司与非国有上市公司并购绩效的实证比较_公司研究论文 国有上市公司与非国有上市公司并购绩效的实证比较_公司研究论文 [摘 要] 本文采用事件研究法，对2007年沪、深两市的194起并购事件进行了实证研究，并对不同并购主体、类型和行业进行了分析。研究结果表明：并购事件的发生总的来说提高了公司绩效，其中国有上市公司并购的绩效显著高于非国有上市公司并购绩效；目标公司的股东在并购事件中获得了比收购公司更高的并购绩效；上市公司并购获得的正的并购绩效，绝大多数来自非竞争性行业发生的并购事件；外资并购则普遍获得了较低的绩效。 　　[关键词] 上市公司；并购绩效；国有企业；改革；实证比较 　　 　　一、研究背景 　　“并购事件的绩效问题研究”是并购研究中的首要课题。过去的30多年里，国内外学术界做了大量关于并购绩效方面的研究，但是，至今尚未形成一致看法。 　　以往我国学者研究并购绩效的样本大都取自1998-2005年我国资本市场中发生的公司并购事件，而未能准确地反映当今我国上市公司并购活动的实践。 　　笔者认为对上市公司并购重组的实证分析，应建立在2007年以后的并购重组实践基础上。而本文正是选取了2007年证券市场上代表性的并购样本进行实证检验，考察新时期我国上市公司并购绩效的变化情况，特别是将国有上市公司和非国有上市公司的并购事件加以区别，并进行对比研究，期望得到一些创新性的结论。 　　 　　二、研究概念界定与方法设计 　　1.国有上市公司与非国有上市公司并购的概念界定。在本文中，由于资料的可获得性、权威性以及企业的代表性，沪深两市A股市场的上市公司被选为研究对象的总体，笔者以上市公司的股本结构作为划分国有企业与非国有企业的依据。根据深圳国泰安CSMAR数据库和巨潮资讯网(http//.cn)提供的上市公司股本结构、十大股东等数据，对国有企业并购与非国有企业并购做出如下界定： 　　(1)在并购涉及上市公司流通总股本中，国有及国有法人股占总股本51%以上。 　　(2)并购涉及上市公司第一大股东需为国有控股公司。 　　满足以上条件的公司，我们视其并购行为为国有上市公司并购；反之，则为非国有上市公司并购。 　　2.统计方法与工具介绍。本文采用事件研究法，将并购事件首次公告日定义为第0日，整个事件期为(-40，40)，即从公告日前40天到公告日后40天，归纳起来，国有上市公司并购绩效统计结论有： 　　目标公司的股东在并购事件中获得了比收购公司更高的收益。 　　收购公司股东在公告前后的收益率得到了显著的增加。 　　目标公司的股东可以得到较为显著的异常收益。 　　上市公司并购信息泄露得过早，过多的市场传言或真或假都对股价产生了干扰。本文选择较长的(-40，40)事件期是合适并且是必要的。 　　市场对并购事件中的收购公司反应更为迅速。 　　2.非国有上市公司并购绩效的实证结果与统计结论 　　从下表2可以看出，非国有上市公司并购在2007年的各种长度事件期中都获得了显著为正的异常收益率。而且，与国有上市公司相同，CAR基本是随着事件期的延长而相应的增加。并购事件总的来说提高了公司绩效。 　 　　从分类来看，非国有上市公司目标公司同样获得了显著高于收购公司的异常收益率。目标公司在五个事件期中的三个获得了高于收购公司的异常收益率，目标公司的股东在并购事件中获得了更高的收益。 　　分析各事件期的数据，我们发现非国有上市公司收购公司和目标公司的CAR的走势与国有上市公司基本类似。 　　从事件期前后不同阶段数据看来，与国有上市公司不同，收购公司的累计异常收益率在事件期(-40，40)日内并非都大于零，而且不是十分显著。所以，非国有上市公司收购公司股东在公告前后的收益率没有得到显著的增加。另外，目标公司在事件期内的累计异常收益率显著大于零，这说明目标公司的股东可以得到较为显著的异常收益。 　　归纳起来，非国有上市公司并购绩效统计结论有： 　　目标公司的股东在并购事件中获得了比收购公司更高的收益。 　　收购公司股东在公告前后的收益率没有得到显著的增加。 　　目标公司的股东可以得到较为显著的异常收益。 　　3.二者并购绩效比较分析的实证结果与统计结论 　　下表3是国有上市公司并购和非国有上市公司并购在事件期内的CAR比较。 　　 　　显而易见，数据已经告诉我们：2007年国企并购的CAR显著高于非国企并购。在资本市场上，2007年国有上市公司的并购效率远远高于非国有上市公司。对于收购公司来说，国有上市公司的并购效率是非国有上市公司的2倍；而在目标公司中，比例更是达到惊人的3倍。 　　国有上市公司收购公司在事件期(0，40)内获得了显著高于非国有上市公司收购方的CAR，且其CAR显著大于0。由此可以