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* * * * * * * * * * * 国金证券研究所 王晓辉 电话:（8621 邮箱:wangxh@ “PPI降，CPI升”有利于中下游行业— 产业链上的利润转移研究 2010年06月 主 要 内 容 未来可能出现“PPI降，CPI升” “PPI降，CPI升”对各行业的影响 “PPI降，CPI升”的历史经验分析 投资策略 1 未来可能出现“PPI降，CPI升” 1.1 大宗商品价格承压，PPI或率先回落 2010年以来，CRB指数的上涨明显放缓，这主要是受到两个标志性事件的影响：一是，中国收缩经济刺激政策，致CRB指数见顶；二是，欧洲债务危机导致CRB指数再次大幅下滑。 中国收缩刺激政策 欧洲债务危机 1.1 大宗商品价格承压，PPI或率先回落 欧洲债务危机不会导致全球经济二次探底，但财政紧缩会拖累欧洲经济的复苏。 2010年下半年 PIIGS到期债务（十亿欧元） 欧盟GDP增速 1.1 大宗商品价格承压，PPI或率先回落 从零售、商业银行的信贷等因素来看，美国的内生增长仍然可以持续，但是失业率仍然较高，这表明美国的经济复苏之路是曲折的，不会一帆风顺。 1.1 大宗商品价格承压，PPI或率先回落 国内固定资产投资增速仍将回落，这对大宗商品价格构成压制。 1.1 大宗商品价格承压，PPI或率先回落 综合国际和国内的情况来看，未来CRB指数将保持平稳甚至有所回落，而同比增速将持续回落。从历史上来看，CRB指数同PPIRM和PPI关联性较大，同CPI关联性较小，这意味着PPI将率先回落。 1.2 消费仍然受到鼓励，CPI可能继续攀升 相比国外，国内经济仍然较为强劲，而在结构上，消费仍然是政府鼓励的方向，四季度单月零售同比增速可能上升至20%左右，这将推动CPI的上升。从流动性来看，CPI高点将出现在4季度，单月增速接近4%。 综合来看，下半年可能出现“PPI降，CPI升”的情况。 2“PPI降，CPI升”对各行业的影响 2.1 PPI向CPI的传导机制 从构成上来看，CPI可以分为食品、能源、其他消费品和服务，它们分别对应着一些传导途径。 能源消费品 流通环节 原材料 生产资料 消费品生产 农业生产资料 农产品 食品 其他消费品 初级能源 能源中间品 能源成品 加工食品 CPI PPI 2.2 PPI率先回落，哪些行业受益 从完全消耗系数来看，上游原料和投资品行业对能源和原材料的依赖程度最大。但是，消费和服务行业的需求相对稳定，在CPI上涨的情况下，其售价甚至可能上升，因此在成本回落的情况下受益更多。 07年各行业对原料和能源的完全消耗系数 2.2 PPI率先回落，哪些行业受益 对能源和原料消耗较大的消费品行业包括：电气机械及器材制造业、通信设备计算机及其他电子设备制造业、造纸印刷及文教体育用品制造业、纺织业、交通运输及仓储业、纺织服装鞋帽皮革羽绒及其制品业 135部门投入产出表中对能源和原料完全消耗系数最大的60个行业 行业 完全消耗系数 行业 完全消耗系数 行业 完全消耗系数 塑料制品业 1.82 化工、木材、非金属加工专用设备 1.24 日用化学产品 1.07 电线电缆光缆及电工器材 1.74 文化、办公用机械 1.22 金属加工机械 1.06 化学纤维 1.69 砖瓦、石材及其他建筑材料 1.21 石墨及其他非金属矿物制品 1.06 合成材料 1.59 有色金属冶炼及合金 1.20 航空运输业 1.05 涂料、油墨、颜料及类似产品 1.55 炼铁业 1.20 汽车 1.04 有色金属压延加工业 1.53 起重运输设备 1.20 锅炉及原动机 1.02 农药 1.53 泵、阀门、压缩机及类似机械的 1.17 通信设备 1.02 专用化学产品 1.53 玻璃及玻璃制品 1.16 仪器仪表 0.97 钢压延加工业 1.43 文教体育用品 1.16 船舶及浮动装置 0.97 肥料 1.41 铁合金冶炼业 1.15 雷达及广播设备 0.94 其他电气机械及器材 1.41 陶瓷制品 1.15 炼焦业 0.93 橡胶制品业 1.40 矿山、冶金、建筑专用设备 1.14 家用视听设备 0.93 金属制品业 1.36 其他通用设备 1.13 耐火材料制品 0.91 输配电及控制设备 1.29 铁路运输设备 1.12 工艺品及其他 0.90 建筑业 1.28 其他专用设备 1.11 电子计算机 0.90 石油及核燃料加工业 1.27 电子元器件 1.11 水泥、石灰和石膏 0.87 家用电力和非电力器具 1.25 炼钢