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DCF模型中稳定状态现金流量计算 李秋浩 摘 要：DCF模型中一般分为详细预测期与稳定时期，本文从资本支出和固定资产角度探讨DCF模型中稳定状态现金流量和构成与计 算。最终给出了DCF模型中稳定状态现金流量的计算公式，为企业价值评估过程中稳定状态的连续价值的计算提供帮助和参考。 关键词：企业价值 ；DCF模型；稳定状态；连续价值 本文的目的是探究 DCF模型的稳定状态现金流量。每年的经营 自 组成：相比详细预测期最后一年净PPE的增长，和后一阶殴第一年的折旧。 由现金流量由很多部分组成 ，但是在本文着重考虑两部分：资本支出和 三、固定资产 (PPE)折旧产生的税收节减 固定资产折旧产生的税收节减。 由于税法规定可以在计算企业所得税前抵扣的折旧的方法，与会计 一 、 稳定状态现金流量的构成及符号定义 准则规定的不一致 ，即税法规定 ，企业固定资产在q年里折旧，而会计 稳定状态现金流量由三部分构成：一是，资本支出 (PPE的购置)； 准则规定，固定资产必须分摊到固定资产使用期的每一年里，即会计准 二是，固定资产折旧产生的税收节减；三是，税后销售收入减去现金成 则规定须在固定资产的经济寿命n年里折旧分摊，假定qtI。因此，就 本 (cashcost)和运营资本的追加投资。 出现了税法上可以计提的所得税前抵扣的折旧，与会计准则规定计提的 下文涉及的变量的定义： 折旧，不一致。因而，税法上要求交的企业所得税与会计准则所计算出 S：详细预测期最后一年企业的名义销售收入；g：详细预测期最 来的所得税会不相等。不相等的部分，归集到资产负债表中的递延所得 后一年和后一阶段的实际增长率； ：详细预测期最后一年和后一阶段 税的科 目里。递延所得税等于暂时性差异 (timingdifferences)乘以税 的通货膨胀率；c：名义增长率 = (1+g)(1+i)一1；K：资本密集度。 率。稳定阶段中，暂时性差异与本年净PPE的比率为： 了 二 (6) 详细预测期最后一年和后一阶段里的必要实际总PPE (固定资产)与 (实际)收入的比率；M ：详细预测期最后一年和后一阶段里的本年度 苴由 r_一!±!=(贮±12(±12：：：：+ ±!=i!±12： ： 名义总固定资产与 (名义)收入的比率；H：稳定阶段的累积折旧与总 ’ ’ c2q 。 。 PPE的比率；o：最后一组 PPE的购置价值 (此时，名义等于实际)， 一 旦 if~0； 在详细预测期的最后一年的期末购买；n：固定资产 (FeE)的经济寿 (1+c) c． 命 (假定为整数年)； ：表示向后累加的实际总PPE因子；Fc：表示 J：0．5(q一1)+(n—q)一0．5(，l一1)fi~=0 向后累加的名义总PPE因子；q：税法上PPE的折旧寿命；J：税收暂时 对于 c0，J的第一项按税法规定还没减记为零的PPE组的基于税 性差异因子；f：税率；z：稳定状态里现金成本与销售收入的比率； ： 法计提的累计折旧；第二项为按税法规定已减记为零但还在用的PPE的 稳定状态中运营资本与销售收入的比率。 基于税法计提的累计折旧；第三项为还没报废的PPE组的基于经济寿命 二、资本支出 (PPE的购置) 的累计折旧。很明显，该稳定状态的比率，取决于C，n和q。 对于PPE与销售收入的关系，还必须确定必要 PPE投资与公司经 定义r为税率。利用式 (6)，可以得到，后一阶段第一年由PPE折 营规模之间的关系